Вторичный рынок. На прошлой неделе среднедневной объем торгов на ММВБ увеличился до 21.8 млрд руб. против 14.7 млрд руб. неделей ранее. Локальные суверенные облигации торговались в положительной зоне, в том числе ОФЗ-26218 (YTM 8.65%) с фиксированным купоном за неделю укрепился на 1.8 пп, а среднесрочные выпуски подорожали примерно на 1.3 пп. Доходность 10-летних ОФЗ снизилась примерно на 30 бп.
Улучшение динамики ОФЗ стало частью общего восстановления интереса к локальным долговым рынкам развивающихся стран, подавляющее большинство которых завершило неделю уверенным ростом. Так, 10-летние облигации Индонезии и Бразилии за неделю снизились в доходности на 40–50 бп. Среди немногочисленных исключений оказались индийские бумаги. Однако перед этим они довольно долго опережали другие рынки и, по нашим оценкам, в данный момент с поправкой на волатильность являются одними из самых дорогих среди сопоставимых бумаг. Между тем доходность 10-летних казначейских обязательств США за неделю повысилась на 7 бп – таким образом, не оправдались наши опасения, что рост доходности UST вызовет отток инвестиций с рынков локального долга развивающихся стран.
Активность нерезидентов, которые в предыдущие два месяца выступали чистыми продавцами ОФЗ, на минувшей неделе сменила знак: предложение с их стороны уменьшилось, а спрос вырос, чему, как мы полагаем, способствовало восстановление цен на нефть после заключения соглашения странами ОПЕК. Несмотря на увеличение спроса со стороны нерезидентов, наклон кривой не уменьшился, как это обычно происходило в аналогичных случаях, а, наоборот, немного вырос: спред на отрезке 5–10 лет повысился на 2 бп, до 1 бп. Судя по конъюнктуре рынка репо, наибольший интерес для инвесторов представляет среднесрочный сегмент: ставки однодневного репо по среднесрочным ОФЗ находятся вблизи отметки 9.6%, тогда как рынок в целом торгуется на уровне 10.0–10.2%. Показатель вмененной инфляции за неделю снизился примерно на 25 бп, до 5.32%.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин провел два аукциона на общую сумму 40 млрд руб. – самый большой объем предложения за один день с конца 2013 г. Весь объем был поделен поровну между дебютным флоутером ОФЗ-24019 с погашением в 2019 г. и ОФЗ-26219 с фиксированным купоном. Флоутер собрал внушительный объем заявок – 91 млрд руб. – в результате чего средневзвешенная цена размещения составила 100.5 пп. Одной из причин столь высокого спроса мог стать переход инвесторов в более длинную бумагу из флоутера с погашением в 2017 г. (ОФЗ-24018). Новые выпуски с плавающим купоном явно становятся все популярнее. Аргументом в их пользу является положительный спред к ставке RUONIA, который «классические» ОФЗ предложить не могут. Спрос на аукционе по размещению ОФЗ-26219 составил 36 млрд руб. Средневзвешенная доходность сложилась на уровне вторичного рынка (8.71%), хотя доходность по цене отсечения была на 2–3 бп выше. Оба выпуска были размещены в полном объеме, и, таким образом, чистое размещение ОФЗ с начала года достигло 459 млрд руб.
Рекомендации и прогнозы. Мы по-прежнему считаем российские локальные гособлигации интересными для покупки, а нашими фаворитами остаются среднесрочные бумаги – в частности, 5-летние, которые в данный момент торгуются примерно на 5 бп уже, чем до президентских выборов в США. Признаться, мы не рассчитывали, что странам ОПЕК и другим производителям нефти удастся договориться о сокращении добычи. Но теперь, когда это произошло, более высокие цены на нефть и, как следствие, более крепкий рубль при прочих равных условиях могут способствовать более активной дезинфляции, а кроме того, это может дать Минфину большую гибкость в плане новых заимствований. Все это, на наш взгляд, может стать основанием для дальнейшего снижения доходностей ОФЗ. Тем не менее мы по-прежнему считаем, что в данный момент привлекательность ОФЗ определяется в первую очередь величиной carry, а не ожиданиями относительно дальнейшего роста цен. Мы подтверждаем наш прогноз, предполагающий снижение ключевой ставки Банка России до 8.5% к концу 2017 г. Однако также стоит иметь в виду, что снижение ставок кросс-валютных свопов, в результате которого спред коротких и среднесрочных ОФЗ к коротким ставкам NDF впервые с конца 2013 г. стал положительным, может привлечь внимание хедж-фондов. Кроме того, притоку на рынок коротких спекулятивных денег может способствовать вероятное повышение стоимости долларовой ликвидности на локальном рынке под конец года, на которое указывает наблюдаемый рост спроса на валютное кредитование.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»