Вторичный рынок. На минувшей неделе активность на рынке ОФЗ была довольно высокой. Среднедневной оборот составил 19.5 млрд руб., значительно превысив показатель за прошлый месяц (15.3 млрд руб.). Всплеск интереса к среднесрочным облигациям сошел на нет, и центр активности вновь сместился в дальний сегмент кривой: на долю длинных выпусков пришлась половина недельного оборота, тогда как на короткие и среднесрочные бумаги – лишь по 20%.
Высокому аппетиту к риску на глобальных рынках способствовали слабые показатели ВВП США и дополнительные меры по стимулированию экономики, о которых в четверг объявил Банк Англии. Как следствие, многие развивающиеся рынки завершили неделю в плюсе. Худший результат показали рынки Турции и Венгрии, в то время как Россия наряду с Польшей и Румынией вошла в число лидеров: доходность 10-летних ОФЗ снизилась на 10 бп.
Больше всего – на 0.4 пп – за неделю подорожали ОФЗ-26219 (YTM 8.48%) и ОФЗ-26207 (YTM 8.41%). На другом конце спектра оказался выпуск ОФЗ-26214 (YTM 8.95%), подешевевший на те же 0.4 пп. В среду Минфин погасил бумаги 26203-й серии на сумму 140 млрд руб. Появление на рынке дополнительной ликвидности привело к росту котировок коротких бумаг на 0.2 пп.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин решил не размещать ОФЗ с плавающим купоном, а сделать акцент на среднесрочных бумагах с фиксированным купоном, предложив инвесторам ОФЗ-26217 на 20 млрд руб. (а также длинный ОФЗ-26218 на 10 млрд руб.). Однако аппетита локальных инвесторов, основных игроков среднесрочного сегмента, судя по всему, оказалось недостаточно для реализации такого объема. Спрос на первом аукционе едва превысил предложение, так что Минфину удалось разместить лишь 15.5 млрд руб., для чего он был вынужден предложить инвесторам премию в 3 бп к доходности вторичного рынка. На втором аукционе спрос также оказался довольно скромным, однако Минфин не стал предоставлять участникам большой премии, в итоге разместив лишь 5.7 млрд руб. со средневзвешенной доходностью 8.66% – всего на 2 бп выше вторичного рынка.
Рекомендации и прогнозы. Спрос со стороны нерезидентов, использующих эпизоды ослабления рубля для открытия длинных позиций в ОФЗ, снова играет роль главной движущей силы на рынке. Возросший благодаря иностранным инвесторам аппетит к длинным бумагам привел к уменьшению наклона кривой (спред на отрезке 5–10 лет за неделю сократился на 16 бп, до −31 бп, на отрезке 2–10 лет – на 18 бп, до −84 бп). Однако ближе к концу года рынок вновь может начать отыгрывать идею потенциального увеличения наклона кривой, учитывая риск значительного роста нового предложения ОФЗ в ближайшие несколько лет, на наш взгляд, еще не полностью учтенный в текущих ценах. Между тем показатель вмененной инфляции на прошлой неделе опустился до рекордного минимума в 5.5%, и потенциал его дальнейшего снижения, на наш взгляд, ограничен. Мы отдаем предпочтение индексируемому на инфляцию ОФЗ-52001, который предлагает такую же реальную доходность, как и обычные 5-летние ОФЗ с фиксированным купоном, но при этом обеспечивает естественную защиту от неприятных сюрпризов со стороны инфляции. Правда, следует иметь в виду, что в силу ограниченного спроса со стороны пенсионных фондов определенная премия за ликвидность в выпуске ОФЗ-52001 может сохраняться.
Полный текст обзора см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»