Вторичный рынок. Торговая активность на минувшей неделе была весьма высокой, среднедневной оборот составил 31.5 млрд руб. против 17.1 млрд руб. неделей ранее. Порядка двух третьих всего оборота пришлось на долю длинных и среднесрочных выпусков с фиксированным купоном, и почти четверть обеспечили бумаги с плавающим купоном. Волатильность возросла: доходность 10-летней бумаги, во вторник достигшая 8.30%, позднее опустилась до 8.14% (почти вернувшись к уровню, на котором рынок находился непосредственно перед решением Банка России по ключевой ставке), а в итоге осталась практически на уровне предыдущей недели.
На прошлой неделе мы говорили о том, что вероятность существенной коррекции на рынке ОФЗ, на наш взгляд, сейчас невелика – благодаря по-прежнему высокому спросу со стороны нерезидентов и ограниченному объему первичного предложения. На рынке продолжает ощущаться значительная нехватка бумаг. Из-за этого ставки репо по ОФЗ сейчас заметно ниже, чем по другим активам, используемым в качестве залогового обеспечения. Наиболее наглядным примером служит ОФЗ-26217, ставка репо по которому близка к нулю. По выпускам ОФЗ-26204 и ОФЗ-26208 ставки однодневного репо составляют 8.0−8.4%, что ниже, чем по депозитам Банка России.
Большинство долговых рынков других развивающихся стран завершили неделю в плюсе, доходность их 10-летних бумаг в среднем снизилась на 10 бп. Лучший результат показал бразильский рынок, следом шли Турция и Колумбия. Банк Индонезии понизил ключевую ставку (по операциям недельного репо) на 25 бп, до 5.0%. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 скорректировался на 0.7 пп, в результате чего показатель вмененной инфляции, в середине недели поднимавшийся почти до 5.8%, в итоге остался почти на прежнем уровне в 5.4%.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин провел аукционы по размещению ОФЗ-26218 с фиксированным купоном на сумму 6.1 млрд руб. и ОФЗ-29006 с плавающим купоном на 12 млрд руб. Как и ожидалось, оба аукциона имели исключительный успех: спрос на ОФЗ-26218 превысил предложение почти в пять, а на ОФЗ-29006 – в три раза. Выпуски были размещены в полном объеме без какой-либо премии к вторичному рынку.
По нашим оценкам, на данный момент план заимствований на 3к16 выполнен практически на 100%. В эту среду Минфин проведет обмен ряда низколиквидных выпусков на ликвидные бумаги серий 26217, 26218 и 26219. Совокупный предельный объем обмениваемых облигаций составит 200 млрд руб. В прошлом году Минфин уже проводил аналогичный аукцион, на котором инвесторы (в основном Банк России) обменяли низколиквидные ОФЗ с амортизацией долга на выпуски с фиксированным купоном на общую сумму 156.3 млрд руб.
Между тем в пятницу, выступая на Московском финансовом форуме, министр финансов Антон Силуанов подтвердил, что в следующем году чистый объем заимствований на внутреннем рынке будет увеличен более чем в три раза. В этом году план заимствований будет увеличен на 100 млрд руб., но произойдет это только после утверждения поправок в бюджет.
Рекомендации и прогнозы. Учитывая недавнее заявление Банка России о намерении сохранить ключевую ставку на текущем уровне вплоть до конца года, мы полагаем, что вскоре внимание рынка сместится на запланированное на следующий год увеличение объема заимствований. Однако мы считаем, что основная реакция иностранных инвесторов на новости о росте размещений последует уже в следующем году. По нашим оценкам, при наилучшем сценарии нерезиденты смогут выкупить около половины нового предложения ОФЗ в следующем году, т.е. в том случае если Минфин скорректирует свою стратегию размещения (напомним, что именно нерезиденты внесли основной вклад в значительное снижение доходностей ОФЗ в этом году). Если говорить о среднесрочной перспективе, мы ожидаем увеличения наклона кривой ОФЗ, в связи с чем в данный момент наиболее привлекательно, на наш взгляд, выглядит ее средний сегмент. Кроме того, мы считаем, что среднесрочный флоутер ОФЗ-29011 выглядит интересно для стратегии carry trade.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»