Цена на нефть Brent снижается с середины июня, а неделю назад она обновила двухлетние минимумы. Так куда движется «черное золото»? Постараемся разобраться.
На наш взгляд,основным давящим фактором является крайне слабый фундаментал. Минэнерго США прогнозирует, что в текущем и следующем году на рынке сложится избыток предложения в 0,13 млн барр. 
Это обусловлено растущей добычей как в Штатах, так и в отдельных странах ОПЕК. Так, наращивает добычу Ирак, восстанавливается добыча в Ливии после затяжной гражданской войны, Иран после отмены санкций США и Запада также может существенно нарастить добычу. 
Мировой спрос же пока не в состоянии оттянуть на себя продолжающую расти добычу нефти. Основные потребители нефти испытывают либо замедление темпов экономического роста, что не позволяет им активно наращивать потребление нефти (Китай и Европа), либо развивают собственные ресурсы (США), что накладывает негативный отпечаток на баланс нефти в мире. Мы считаем, что слабость фундаментальных показателей продолжит ограничивать потенциал роста цен на нефть.
С точки зрения конъюнктуры также ситуация складывается не в пользу нефти. Так, фактор Ирака, на котором нефть достигла 115 долл./барр. и выше в июне этого года, сошел на нет (фактически даже добыча в стране не снизилась, а наоборот, выросла — еще один негативный момент со стороны фундаментала), в Ливии постепенно восстанавливается добыча, по крайней мере, в сентябре ей удалось нарастить ее до 870 тыс. барр./день.
В то же время мы не можем полностью исключать конъюнктурный фактор при прогнозировании цен на нефть: во-первых, риски эскалации ситуации в Ираке сохраняются - достаточно вспомнить недавнее заявление Б. Обамы о том, что США продолжат бороться с экстремистами на Ближнем Востоке; во-вторых, несмотря на то, что в Ливии восстановилась добыча, говорить о полном завершении гражданской войны не приходится: на минувшей неделе один из НПЗ был обстрелян, что привело к снижению добычи нефти в стране на 0,2 млн барр. Хотя объем небольшой, тем не менее, это говорит о том, что Ливию нельзя списывать со счетов.
Впрочем, в настоящее время мы считаем влияние геополитики на нефть очень слабым. В отличие от фундаментала и валютного фактора. Так, планируемые ЕЦБ меры по стимулированию экономики еврозоны (TLTRO, также ожидается запуск QE в октябре), а также приближение момента, когда ФРС начнет повышать ставки (ожидается в марте-апреле 2015 г.) играют против и без того слабого евро, что в свою очередь негативно сказывается на ценах на нефть. Среднесрочно мы сохраняем негативный
взгляд на евро с целями 1,25-1,27.
Отсутствие сильных идей в нефти к настоящему моменту подтверждают и спекулянты: чистая длинная позиция профессиональных участников рынка нефтяных деривативов уверенно сокращается с конца июня.
Совокупность всех этих факторов дает нам основание ожидать, что в ближайшее время нефть будет находиться в диапазоне 96-100 долл./барр. с риском теста нижней границы в случае еще большего давления со стороны фундаментала и валютного фактора.
«Помешать» еще большему снижению цен на нефть, на наш взгляд, может только сбалансированная политика стран ОПЕК: однако пока только Саудовская Аравия заявила о снижении добычи на 0,4 млн барр./день в августе. Также можно упомянуть о планах ОПЕК снизить квоты до 29,5 млн барр./день с текущих 30 млн барр./день - однако это ожидается только в следующем году. Таким образом, пока цены не опустились на критичный уровень - например, для стран ОПЕК это порядка 80 долл. (при такой цене балансируется, например, бюджет Саудовской Аравии) мы не ожидаем активного вмешательства картеля.
В то же время, не стоит забывать и о предельных издержках - затраты на добычу 1 барреля нефти, ниже уровня которых реализация долгосрочных инвестиционных проектов становится экономически нерентабельной. Например, себестоимость добычи сланцевой нефти оценивается в 50-100 долл./барр. Глубоководные запасы нефти могут быть добыты по 70-85 долл./барр. Анализ этих предельных издержек позволяет нам предполагать, что, так как растущий спрос на углеводороды заставляет компании вовлекать все более дорогостоящие нетрадиционные запасы в разработку (в частности, вести добычу на глубоководном шельфе, разрабатывать месторождения нефти с высокой вязкостью, вести добычу нефти из низкопроницаемых коллекторов и т.д.), то даже в случае значительного снижения спроса, равновесная цена нефти вряд ли сможет длительное время находиться ниже 70-80 долл./барр.
Таким образом, мы не ожидаем длительного снижения цен на нефть из-за угрозы срыва многих инвестпроектов по добыче трудной нефти, а также из-за неминуемого вмешательства картеля, которому необходимо балансировать бюджеты.
На ближайшее время при неизменности фундаментальных, конъюнктурных и валютных факторов ожидаем, что цены на нефть Brent будут находиться в диапазоне 96-100 дол./барр.
Екатерина Крылова, Екатерина Бурдакова