Денежный рынок: рост ставок в мае. Ситуация с ликвидностью в пятницу существенно не изменилась. В рамках однодневного репо с ЦБ банки привлекли 11 млрд руб., в то время как объем их обязательств по кредитам 312-П (финансирование под залог банковских кредитов) почти не изменился, составив 580 млрд руб. Еще 338 млрд руб. было привлечено в рамках операций репо с Федеральным казначейством, а объем средств ПФР, размещенных на банковских депозитах, увеличился на 18 млрд руб., до 204 млрд руб. На этом фоне ставка однодневного валютного свопа в пятницу понизилась на 83 бп (до 11.14%), а ее средневзвешенное значение снизилось на 4 бп, до 11.05%. Коррекция в ценах на нефть спровоцировала некоторое повышение коротких ставок NDF (которое, впрочем, не превысило 10 бп), в том числе 3-месячная ставка NDF закрылась на отметке 10.63%. Длинные ставки кросс-валютных свопов также повысились на 10–15 бп. Ставка MosPrime и кривая процентных свопов закрылись без изменений.
Отметим, что в последние пару недель ставка RUONIA устойчиво держится выше уровня ключевой ставки Банка России. В частности, ее среднее значение за период с 12 мая составляет около 11.2%, а с начала мая – примерно 11.0%. Это приблизительно на 30 бп выше, чем в апреле (см. график). Повышение RUONIA совпало с заметным сокращением обязательств банков по кредитам 312‑П, объем которых уменьшился примерно на 200 млрд руб. 12 мая и еще на 100 млрд руб. – после этого. Мы полагаем, что это могло быть связано с решением одного или нескольких банков заменить фондирование, предоставляемое регуляторами, на рыночные ресурсы.
Тем временем приток ликвидности из бюджета в мае также снизился по сравнению с апрелем. По нашим оценкам, дефицит консолидированного бюджета за период с начала месяца составляет около 70 млрд руб. против 280 млрд руб. в апреле. Однако чистое размещение локального суверенного долга в мае является отрицательным (−46 млрд руб.), а объем средств Федерального казначейства, размещенных на банковских депозитах, с начала месяца вырос на 164 млрд руб. Таким образом, суммарное влияние бюджета на уровень банковской ликвидности остается положительным и лишь ненамного уменьшилось по сравнению с апрелем.
Снижение ставок денежного рынка, которое происходило в предыдущие месяцы вследствие притока ликвидности из бюджета, де-факто представляло собой смягчение денежно-кредитной политики, что в последних публикациях признавал и сам Банк России. Так, по нашим оценкам, с декабря 2015 г. по апрель 2016 г. спред между ставкой RUONIA и средней стоимостью фондирования Банка России снизился с −37 бп до −80 бп. Однако в мае он вновь начал расти, достигнув −55–60 бп, что, на наш взгляд, позволяет говорить о небольшом ужесточении на денежном рынке в текущем месяце.
ОФЗ: без определенного направления. Рынок ОФЗ по-прежнему находится в состоянии «спячки». Ценовые движения минимальны, а ключевой темой остается недостаток ликвидности в длинных облигациях (хотя отчасти остроту этой проблемы снял состоявшийся в среду аукцион ОФЗ-26218). По итогам пятничных торгов доходности по всей длине кривой повысились на 1–2 бп, при этом короткие бумаги немного отстали от рынка. Однако снижение котировок большинства ликвидных выпусков не превысило 0.1 пп. Выпуски с купоном, привязанным к ставке RUONIA, и индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 также понизились в цене на 0.05–0.1 пп, что несколько неожиданно, учитывая недавний рост ставки RUONIA.
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»