Денежный рынок: сдержанная реакция на всплеск волатильности на глобальных рынках; продажа коротких ставок NDF выглядит интересно. Ставки NDF, после объявления результатов референдума в Великобритании подскочившие вверх на 20–40 бп, позднее скорректировались и по итогам пятничных торгов повысились лишь на 5–15 бп. Длинные ставки кросс-валютного свопа закрылись ростом на 10–13 бп. Однодневные ставки изменились мало. В частности, средневзвешенное значение ставки однодневного валютного свопа повысилось лишь на 7 бп (до 9.69%), а значение на закрытии составило 8.35% (−88 бп). Таким образом, рыночная ставка однодневного валютного свопа достигла уровня бида Банка России. В результате через однодневный валютный своп регулятор предоставил банкам 150 млн долл. Последний раз банки привлекали валютную ликвидность посредством данного инструмента 4 марта.
На наш взгляд, причиной снижения ставки однодневного валютного свопа до уровня бида Банка России послужило увеличение спроса на валютную ликвидность, спровоцированное ростом волатильности спотового рынка и общим ухудшением аппетита к риску на новостях о Brexit. В какой-то степени реакция рынка напоминала ситуацию августа 2011 г., но с одной ключевой разницей: в настоящий момент рубль находится в свободном плавании, тогда как в 2011г. Банк России проводил политику управляемого курса. Тогда, после того как Банк России начал продавать валюту на открытом рынке, 3-месячная ставка NDF взлетела на 500 бп, в то время как сейчас возникшее давление было в основном абсорбировано рынком валютного свопа.
Также отметим, что впервые за много месяцев короткие ставки NDF начали торговаться с положительным спредом к ставке однодневного валютного свопа. Между тем исход британского референдума, как мы полагаем, не окажет существенного влияния на ожидания рынка в отношении среднесрочного курса денежно-кредитной политики российских властей. Однако Банк России может предпочесть отложить все решения до тех пор, пока ситуация не стабилизируется, и, соответственно, перенести на более поздний срок потенциальное снижение ставок. В этих условиях довольно привлекательной стратегией, на наш взгляд, может быть продажа коротких ставок NDF, особенно в случае дальнейшего роста доходностей.
ОФЗ: волатильная сессия. На открытии пятничных торгов доходности ОФЗ повысились на 10–15 бп, выпуск ОФЗ-26218 (YTM 8.72%) подешевел примерно на 1.0 пп. Для сравнения, на других развивающихся рынках 10-летняя доходность локального долга выросла на 20–25 бп. Позднее на рынке появились один или несколько крупных локальных покупателей, в результате чего доходности ОФЗ по всей длине кривой понизились относительно утренних значений на 3–5 бп. Однако спустя какое-то время локальный спрос уменьшился, и кривая опять сместилась вверх примерно на 10 бп, поднявшись на 20–25 бп выше уровней закрытия четверга. Тем не менее по итогам торгов доходности в дальней и средней частях кривой повысились лишь на 8 бп и 13 бп соответственно. Котировки длинных выпусков понизились на 0.8 пп, среднесрочные бумаги подешевели на 0.5–0.6 пп.
Мы полагаем, что для иностранных инвесторов результаты британского референдума могли стать сигналом к некоторой фиксации прибыли в ОФЗ. Кроме того, учитывая, что рынок уже закладывает снижение ключевой ставки ЦБ примерно на 150–200 бп, мы полагаем, что в нынешней ситуации инвесторы могут начать пересматривать свою оценку вероятности понижения ключевой ставки. А поскольку присутствие нерезидентов было в основном сосредоточено в долгосрочном сегменте рынка, потенциальная продажа бумаг с их стороны может привести к увеличению наклона кривой. Хотя не исключено, что поддержка локальных игроков позволит несколько сгладить потенциальную волатильность.
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»