Денежный рынок: ставка валютного свопа опустилась ниже бида Банка России. Значительный объем свободных резервов продолжает толкать однодневные ставки денежного рынка вниз. В четверг средневзвешенная стоимость однодневного валютного свопа опустилась до 8.33% (−49 бп), т.е. ниже депозитной ставки Банка России, что бывает нечасто. Неудивительно, что в этой ситуации банки привлекли у регулятора 16 млрд руб. Ставки однодневного репо по операциям с ОФЗ снизились в среднем примерно на 45 бп, до 9.24%. Исходя из этого, мы полагаем, что спред между ставкой валютного свопа и ставкой RUONIA продолжает держаться выше −100 бп, и следовательно, снижение ставок вряд ли связано с недостатком долларовой ликвидности. Между тем остатки средств на депозитах банков в ЦБ в четверг выросли на 123 млрд руб., до 565 млрд руб. Размер обязательств банков перед регулятором почти не изменился (598 млрд руб.). Таким образом, технически текущая ситуация еще не является профицитом ликвидности, но близка к этому. Ставки NDF в четверг снизились на 15−20 бп, 9-месячная закрылась на 9.60%. Длинные ставки кросс-валютных свопов опустились на 4−7 бп.
ОФЗ: небольшое восстановление котировок. В прошлый четверг котировки ОФЗ немного восстановились. По итогам сессии доходности в среднем и дальнем сегментах кривой снизились примерно на 4 бп. Мы отметили сравнительно большой интерес на продажу со стороны одного или нескольких иностранных инвесторов, тогда как локальные игроки в основном выступали в качестве покупателей. Выпуски с плавающим купоном и индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылись почти без изменений. За неделю дальний и средний сегменты кривой сместились вверх соответственно на 10 бп и 6–7 бп, а с начала сентября доходности ОФЗ выросли на 40–45 бп. Мы полагаем, что в следующем году Банк России возобновит процесс смягчения денежно-кредитной политики, к концу 2017 г. понизив ключевую ставку до 8.0%. В какой-то степени это должно сгладить эффект от роста предложения новых бумаг. В целом ОФЗ начинают выглядеть привлекательно на текущих уровня, хотя с учетом значительного объема длинных позиций, сформированного с начала года нерезидентами, мы не исключаем продолжения коррекции. Тем не менее, если не брать в расчет потенциальную волатильность рынка в краткосрочной перспективе, мы полагаем, что, исходя из фундаментальных факторов, имеет смысл начинать открывать длинные позиции. Наиболее интересно, на наш взгляд, выглядят среднесрочные облигации.
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»