Денежный рынок: переоценка ожиданий. Жесткий тон пресс-релиза по итогам пятничного заседания ЦБ и прямо заявленное регулятором намерение сохранить ключевую ставку без изменений до конца года оказали значительное повышательное давление на ставки NDF/кросс-валютных свопов. Непосредственно перед заседанием в ставках NDF было учтено снижение ключевой ставки в этом году еще примерно на 100 бп (3м3м форвард был на уровне 8.8%, существенно ниже спота). Сегодня утром 3м3м форвард вырос до 9.50% (+70 бп), а спотовая ставка повысилась на 30−40 бп. 6-месячная ставка NDF в пятницу закрылась на отметке 9.63% (+34 бп), 3-месянчая выросла до 9.8%. Дальний конец кривой кросс-валютных свопов сместился вверх на 30−40 бп. Таким образом, по нашим оценкам, сейчас рынок пересмотрел ожидания по ставке, фактически исключив вероятность ее снижения до конца года, ожидая ее снижения на 100−150 бп на горизонте 9−12 месяцев.
Средневзвешенное значение ставки однодневного валютного свопа в пятницу составило 10.26% (−10 бп), а закрытие произошло на отметке 10.57% (+28 бп), т.е. немного выше целевого уровня Банка России. В пятницу ЦБ в очередной раз заявил, что намерен удерживать рыночные ставки вблизи ключевой ставки, а также объявил некоторые параметры размещения краткосрочных облигаций с целью стерилизации избыточной ликвидности в банковской системе. Заметим, что в этом году рыночные ставки (включая ставку однодневного валютного свопа) в основном торговались ниже ключевой ставки ЦБ, и если в результате действий регулятора рыночные ставки вырастут, это может оказать дополнительное повышательное давление на ставки NDF.
ОФЗ: нерезиденты поддержали рынок. Рынок ОФЗ завершил пятничную сессию в минусе, что неудивительно, учитывая, что гораздо большее снижение ключевой ставки было уже заложено в кривую перед заседанием Банка России. Вместе с тем волатильность здесь была ниже, чем на рынке NDF. Так, длинные бумаги прибавили в доходности всего около 13 бп, в частности ОФЗ-26218 (YTM 8.32%) подешевел лишь на 0.5 пп. В среднесрочном и краткосрочном сегментах доходности выросли соответственно на 13−15 бп и 20 бп. В коротких бумагах сохранялся локальный спрос, тогда как рост доходностей длинных бумаг активно сдерживался спросом со стороны иностранных институциональных инвесторов. Как мы уже не раз отмечали, в данный момент в условиях относительно ограниченного нового предложения интерес к рынку ОФЗ со стороны иностранных инвесторов играет не менее важную роль, чем фундаментальные факторы. И судя по всему, аппетит нерезидентов к российскому риску остается достаточно высоким (в этом смысле изменение прогноза по суверенному рейтингу России на «стабильный» агентством S&P на прошлой неделе также стало дополнительным фактором поддержки), так что мы полагаем, что бумаги с более длинной дюрацией будут и дальше ощущать поддержку. Что касается коротких бумаг, то, на наш взгляд, в данном сегменте часть игроков может переключиться на облигации Банка России, поскольку Минфин практически не размещает краткосрочных выпусков. Банк России планирует предлагать участникам рынка бумаги различной дюрации (до 12 месяцев) со ставкой купона, привязанной к ключевой ставке (т.е. фактически держатели будут получать среднюю ключевую ставку за период обращения бумаги).
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»