О’КЕЙ: итоги 2016 г. по МСФО

Вчера продуктовый ритейлер О’КЕЙ отчитался за 2016г. по МСФО –результаты компании оказались достаточно слабыми, уступая лидерам сектора по росту выручки и рентабельности бизнеса.

Выручка выросла на 8% г/г до 175,5 млрд руб., при этом показатель EBITDA снизился на 8,5% г/г до 9,3 млрд руб., EBITDAmargin составила 5,3% («-0,9 п.п.» г/г). По итогам 2016 г. О’КЕЙ получил чистый убыток 138 млн руб. против прибыли 1,9 млрд руб. годом ранее.

Рост выручки в сегменте гипермаркетов и супермаркетов был на 4,9% г/г почти до 170 млрд руб., в то время выручка дискаунтеров «Да!» достигла 5,8 млрд руб. (против 688 млн руб. в 2015 г.). Рост выручки обеспечило расширение торговой сети (площадь увеличилась на 5,1% г/г до 623 тыс. кв. м.), а также рост сопоставимых продаж (LfLна 2,2%: ср. чек –на 0,9%; трафик –1,2%).

При этом непростые макроэкономические условия и слабость потребителя при высокой конкуренции в отрасли сказывались на рентабельности бизнеса. Кроме того, давление на прибыльность оказывало активное развитиесети дискаунтеров «Да!», отдача от которого пока не проявила себя. Причем, менеджмент О’КЕЙ отметил, что влияние нового формата на показатель EBITDA достигло своего максимума, и в дальнейшем ожидает существенного улучшения по итогам 2017г. При этом показатель EBITDA без учета дискаунтеров вырос на 1,5% г/г до 11,85 млрд руб., EBITDAmargin составила 7%.

На 30 марта 2017 г. сеть О’КЕЙ насчитывала 164 магазина: 74 гипермаркета, 36 супермаркетов и 54 дискаунтеров. В своих планах компания планирует продолжить развивать «Да!», считая,что они будут основным драйвером их роста.

Чистый убыток О’КЕЙ помимо активных вложений в новый формат «Да!», также был связан с разовыми расходами в результате продажи магазинов и земельных участков в рамках мер повышения эффективности бизнеса (был закрыт гипермаркет и 5 супермаркетов).

Вместе с тем, в 2016 г. О’КЕЙ смог увеличить операционный денежный поток на 28% г/г до 11,67 млрд руб., несмотря на снижение прибыльности бизнеса. Данный факт объясняется улучшениями в оборотном капитале ритейлера. Компания смогла улучшить уровень запасов и общую эффективность логистики.

Общий долг О’КЕЙ за 2016 г. незначительно подрос на 2,1% (к 2015 г.) до 36,3 млрд руб., чистый долг, напротив, снизился на 3,7% до 24,8 млрд руб. за счет увеличения денежных средств на счетах на 17,4% г/г до 11,5 млрд руб. Тем не менее, метрика Чистый долг/EBITDA на фоне снижения прибыльности подросла –до 2,7х против 2,6х в 2015 г., но оставалась на приемлемом уровне.

Вместе с тем, короткий долг О’КЕЙ в размере 4,6 млрд руб. полностью покрывался денежными средствами на счетах (11,5 мрлд руб.). Напомним, в декабре 2017 г. О’КЕЙ предстоит погашение облигаций серии 02 номинальным объемом 3 млрд руб., но, скорее всего, по факту объем в обращении может оказаться меньше, учитывая итоги оферты по данному займу в 2015 г., когда было выкуплено порядка 87% выпуска.

Всередине января Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта О'КЕЙ на уровне «В+», прогноз–Стабильный. Fitch ожидает «улучшения финансовых показателей компании с 2018 г., в частности, повышения рентабельности по EBITDA», чему может способствовать стабилизация и постепенное восстановление потребительской активности, а также свой вклад внесет сеть дискаунтеров «Да!», которые заработают в полную силу.

Облигации О’КЕЙ продолжают торговаться с наивысшей доходностью среди продуктовых ритейлеров, что справедливо отражает текущее состояние кредитного профиля эмитента. Среди выпусков ОКЕЙ можно выделить ликвидные облигации серии БО-6, которые торгуются с доходностью в районе 9,9% годовых при дюрации 1,3 года, что может представлять умеренный интерес для покупки. Отметим, что 4 апреля запланирован сбор заявок на облигации Детского мира (-/В+/-) серии БО-4 объемом 3 млрд руб., индикатив доходности составляет 10,09%-10,36% годовых к 3-летней оферте. Данный выпуск вполне может выступить хорошей альтернативой бондам О’КЕЙ для покупки в секторе розничной торговли при сопоставимых рейтингах и кредитном профиле эмитентов.

ОКЕЙ

Александр Полютов, «Промсвязьбанк»