ФГУП Почта России планирует 18 мая провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 8,75 –8,90% годовых, что соответствует доходности к 4-летней оферте на уровне 8,94 –9,10% годовых.
Последнее первичное размещение облигаций Почты России было реализовано 3 апреля со ставкой купона 8,9% годовых. Доходность первичного размещения составила 9,10% к оферте через 4 года и предполагала премию к ОФЗ 110 б.п. На вторичном рынке сейчас бумага торгуется по цене 101,5 –101,7% годовых, YTP8,93%. Премия к ОФЗ расширилась до 118 б.п. за счет перепозиционирования суверенной кривой. Доходность ОФЗ с сопоставимой дюрацией за период с начала апреля снизилась примерно на 25 б.п.
Мы считаем, что покупка нового выпуска облигаций Почты России интересна уже по нижней границе маркетируемого диапазона, без премии к собственному выпуску ПочтаРос-БО4 на вторичном рынке. Потенциал роста котировок бондов Почты России за счет улучшения собственных кредитных метрик мы видим ограниченным в силу реализации инвестпрограммы и увеличения долга. В то же время приближение инфляции к таргету Банка России в 4% обеспечивает потенциал для смягчения ДКП и снижения доходности ОФЗ, что будет поддерживать рост котировок бондов корпоративных эмитентов с сильным кредитным профилем.
Выручка Почты России в 2016 г. выросла на 10,7% и составила 164,8 млрд руб. В структуре выручки опережающими темпами происходил рост доходов от розничных продаж (+14% г/г). Количество отделений в 2016 г. не изменилось и составило 42 тысячи. Увеличение розничных продаж обусловлено эффективной маркетинговой и ассортиментной политикой. Данное направление растет опережающими темпами на протяжении нескольких последних лет, обеспечивая расширение и диверсификацию доходной базы. Тем не менее, вклад розничного бизнеса в общий результат все еще остается относительно небольшим, около 12% от общей выручки.Чистая прибыль компании за 2016 г. составила 1,7 млрд руб., увеличившись на 9,9% в годовом сравнении. В 1кв. 2017 г. финансовые показатели Почты России ухудшились. Темпы роста выручки снизились до 1,1% г/г, а убыток вырос до 3,3 млрд руб. по сравнению с убытком 0,3 млрд руб. за 1 кв.2016 г.
Совокупный финансовый долг Почты России на 31.03.2017г. составил 33,4 млрд руб., что соответствует среднему уровню 2015-2016 гг. Собственный капитал в 1-м квартале уменьшился из-за убытков и составил 16,3 млрд руб. Запас собственных денежных средств и эквивалентов сократился до 3,5 млрд руб. против 8,4 млрд руб. на начало 2017 г. и 27,9 млрд руб. на начало 2016 г. Сокращение ликвидности обусловлено финансированием инвестиционной программы. Общая сумма инвестиции компании на 2016 г. заявлялась ранее в размере 32,1 млрд руб. При этом в отчетности за 2016 г. отражен рост внеоборотных активов на меньшую величину –всего на 14,6 млрд руб., что может быть связано с переносом части инвестиций на 2017 г. Уменьшение запаса денежных средств привело к росту показателя Чистый долг/ EBITDA в 2016 г. с 0,5х до 3,9х. В 2017 г., по нашим оценкам, рост долговой нагрузки может продолжиться.
Агентство Fitch в декабре 2016 г. подтвердило рейтинг Почты России на уровне «ВВВ-» со стабильным прогнозом. Подтверждение рейтингов отражает сохранение стратегической значимости компании и ее тесные связи с конечным собственником, Российской Федерацией. Рейтинги Почты России находятся на одном уровне с суверенными ввиду операционной и финансовой интеграции компании с государством.
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»