Гривна остается под давлением ввиду сочетания экономических и внешнеполитических факторов. Розничные продажи на Украине снижаются третий месяц подряд по отношению к значениям прошлого года, в июле зафиксировано сокращение показателя на 9,3%. На этом фоне происходит и снижения промышленного производства в стране, в июле этот показатель находился на 5% ниже значений 2013 года.
В первом полугодии 2014 года на Украине зафиксировано значительное сокращение товарооборота с ключевыми зарубежными партнёрами, в текущий момент пересматриваются в худшую сторону прогнозы по ВВП, золотовалютные резервы страны остаются около критически низких отметок. Украинские потребители тратят всё меньше, что говорит об общем снижении благосостояния населения и отражает общественное мнение о перспективах национальной экономики. Рядовые граждане голосуют кошельком, и устойчивое снижение розничных продаж говорит об отсутствии уверенности в завтрашнем дне.
При этом наибольшее давление на курс национальной валюты оказывают военные действия на востоке страны. Вследствие внешнеполитической неопределённости долгосрочная стабильность как банковской системы Украины, так и гривны остаётся под большим вопросом. Это порождает сомнения, которые выливаются в повышенный спрос на иностранную валюту. Было бы странно, если бы в текущих условиях население активно скупало гривну, а вот рост спроса на доллар и евро выглядит вполне закономерным.
Если же конфликт затянется, а макроэкономическая статистика продолжит ухудшаться, гривна может продолжить активное снижение, и в этом случае всё будет зависеть от НБУ, которому придётся приложить дополнительные усилия для сокращения диапазона возможных колебаний валютного курса.
Национальный Банк Украины в текущих условиях должен держать руку на пульсе рынка и учитывать риски бегства населения в иностранную валюту, которые растут прямо пропорционально увеличению курса евро и доллара против гривны. Здесь нет речи о возврате к архаичной модели поведения регулятора, когда падение курса сдерживалось постоянными интервенциями, но в текущих условиях регулятор должен ясно продемонстрировать, что рычаги влияния на курс у него есть.
Экстремально дешёвая гривна невыгодна никому, поскольку в случае дальнейшего снижения курса, сочетающегося с общим замедлением экономики, удорожанием кредитов и общим снижением покупательской способности населения, начнётся банкротство валютных заемщиков и массовое бегство капитала из национальной валюты в более стабильные доллар и евро. Этот сценарий неинтересен МВФ, и в случае дальнейшего снижения курса гривны регулятор введёт административные меры для корректировки курса. Масштабные интервенции остаются лишь крайней мерой.
При этом ключевой причиной чрезмерных движений курса является война. Внешнеполитическая неопределённость Украины ставит под сомнение долгосрочную стабильность банковской системы и национальной валюты. Это в свою очередь выливается во вполне логичный повышенный спрос на иностранную валюту. Прежняя политика НБУ подразумевала жёсткий контроль валютного курса, что де-факто является одной из ключевых причин нынешней девальвации. В настоящее время регулятор отказался от этой порочной практики, соответственно, агрессивных интервенций, направленных на разворот курса, не проводится.
В случае стабилизации обстановки на востоке гривна может вернуться к отметке в 12 гривен за доллар в течение нескольких месяцев. Если конфликт затянется, а макроэкономическая статистика продолжит ухудшаться, курс доллара может остаться выше отметки в 13 гривен за доллар. В случае эскалации военного конфликта потолок роста курса доллара и евро предугадать практически невозможно, в этом случае доллар может взлететь значительно ниже отметки в 20 гривен за доллар.
Внешнеполитическая неопределённость, общее ухудшение макростатистики и сокращение товарооборота не может способствовать росту доверия к гривне как инструменту для сбережения своих средств, равно как не может способствовать естественному укреплению национальной валюты. Повышенный спрос на доллар и евро в текущих условиях выглядит абсолютно нормальным явлением.
В настоящее время НБУ стремится перейти к политике инфляционного таргетирования, которая исключает жёсткий контроль курса гривны. Ценообразование при этом является рыночным, то есть курс определяется рыночными условиями и НБУ вмешивается с валютными интервенциями лишь в случае появления угрозы дестабилизации ситуации на валютном рынке, которая может нанести урон национальной экономике, интересам экспортёров или импортеров.
При этом активное падение гривны не соответствует целям регулятора, поскольку увеличивает риски неплатежеспособности валютных заёмщиков и подрывает общее доверие населения к национальной валюте. Рычаги контроля валютного курса у НБУ есть, но в настоящее время в основном применяются лишь вербальные интервенции. В случае дальнейшего снижения гривны можно ожидать введение ряда административных мер, направленных на борьбу с резкими колебаниями валютного курса. Валютные интервенции остаются лишь крайней мерой воздействия на рынок.
Естественное укрепление гривны возможно лишь в случае прекращения военных действий на востоке страны. Вариант искусственного укрепления за счёт интервенций НБУ также нельзя списывать со счетов, но реализация подобного сценария возможна лишь в случае дальнейшего агрессивного снижения курса. Очевидно, что регулятор будет проводить масштабные интервенции для защиты гривны только в крайнем случае, и вероятнее прежде применит административные меры воздействия на рынок.
Александр Михайленко, аналитик Альпари