РВК-Финанс - 100-процентная дочерняя структура Ventrelt Holdings Ltd, работающаяпод наименованием «Росводоканал»; входит в структуру Альфа-Групп. Ventrelt являетсяведущим частным оператором на рынке водоснабжения и водоотведения в России, управляет водоканалами Барнаула, Воронежа, Краснодара, Омска, Оренбурга, Твери и Тюмени. Компания ведет деятельность под названием Росводоканал, обслуживает около 6 млн клиентов в России, эксплуатирует трубопроводы водоснабжения и канализации протяженностью около 23 тыс. км и поставляет свыше 450 млн куб. м воды ежегодно.
По итогам 9 мес. 2015 г. Ventrelt увеличил выручку на 6% - до 11,3 млрд руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; EBITDA при этом снизилась на 3,7% -до 1,75 млрд руб., показатель EBITDA margin составил 15,5%. Размер долга Группы с начала года снизился на 2,6% -до 6,66 млрд руб., чистый долг вырос на 10,3% -до 4,73 млрд руб. Доля краткосрочного долга (4,3 млрд руб.) составила 65%, при этом размещение нового выпуска облигаций позволит рефинансировать почти 70% коротких обязательств. Уровень долговой нагрузки Группы находится на приемлемом уровне – показатель долг/EBITDA по итогам 9 мес. 2015 г. составил 2,4х, чистый долг/EBITDA –1,7х.
Агентство Fitch12 ноября присвоило готовящемуся выпуску облигаций РВК-Финанс рейтинг «BB-». При этом в пресс-релизе агентство отмечает, что ждет ухудшения финансового профиля компании в среднесрочной перспективе, что связано с высокими капвложениями, которые приводят к отрицательному свободному денежному потоку на прогнозный период (2015-2019 гг.). Fitch ожидаем, что отношение Чистого долга к EBITDA, скорректированной на плату за подключение, к 2018 г. повысится до уровня 4,0х.
Отметим, что ключевыми рисками для компаний, работающих в сфере ЖКХ (по аналоги с электроэнергетическими компаниями), являются политика государства в отношении тарифного регулирования и хронические неплатежи потребителей. Для Группы Ventrelt данные риски можно оценить на низком уровне. Так, уровень собираемости денежных средств у компании остается достаточно высоким - порядка 98%. Кроме того, долгосрочные тарифы для всех водоканалов Ventrelt на 2015-2019 гг. уже утверждены регуляторами, уровень которых позволяет Группе генерировать прибыль с каждого водоканала.
Ориентир ставки 1-го купона нового выпуска РВК-Финанс находится на уровне12,25-12,5% (YTP 12,63-12,89%) годовых к 2-летней оферте. На наш взгляд, премия нового выпуска РВК (–/–/ВВ-) к кривой аффилированного Альфа-Банка (Ba2/BB/BB+) в размере 60-90 б.п. выглядит достаточно интересно. В сегменте электроэнергетики и ЖКХ данные уровни по доходности соответствуют выпускам дочерних компаний Россетей (MCX:RSTI) – региональных МРСК, имеющих кредитные рейтинги на сопоставимом уровне с Росводоканалом.
В целом, рекомендуем участвовать в размещении нового выпуска РВК-Финанс на фоне привлекательной премии к кривой Альфа-Банка.
