Как операционный, так и финансовый профиль компании по итогам первого полугодия выглядели достаточно слабо. Прежде всего сказалась довольно негативная конъюнктура на рынке угля. Так, цены на поставку в Европу и страны АТР сократились от 13% до 17%. При этом наибольшее снижение цен было отмечено на локальном рынке – 26%. Напомним, что на рынок России приходится порядка половина поставок. Отметим, что компания активно наращивает продажи в АТР, сокращая поставки в Европу, что выглядит довольно логичным, учитывая текущие геополитические риски.
В части финансовых результатов выручка Распадской за период сократилась на 18,5% (г/г) до 241,2 млн долл., 58% из которых пришлось на операции в России и 35% - на АТР. При этом в 1 пол. 2014 г. несколько подросла себестоимость реализации – на 0,8% до 246,2 млн долл. В итоге Распадская (В2/-/В+) в отчетном периоде получила отрицательный показатель EBITDA в размере 8,3 млн долл. против положительных 26,3 млн долл. годом ранее. Отметим, что операционный денежный поток все же был лучше аналогичного периода прошлого года. Так, по итогам отчетного полугодия показатель составил 58,2 млн долл. против 35,0 млн долл. годом ранее. Отметим, что структура долга на текущий момент не вызывает существенного беспокойства. Так, 80% обязательств – это долгосрочные обязательства. В рамках года Распадской предстоит погасить 7,2 млн долл. Учитывая, что треть этих обязательств – займы от связанных сторон, а объем средств на счетах (8,2 млн долл.) полностью покрывал долг, риски рефинансирования компании мы считаем как незначительные.
Менеджмент группы ожидает улучшения финансовых показателей в частности положительной EBITDA и свободного денежного потока с 4 кв. 2014 г. за счет запуска в 3 кв. новых лав на шахтах. В части ценовой конъюнктуры мы не ждем заметного улучшения ситуации на рынке угля до конца года, в силу этого прогнозировать улучшение финансовых метрик , с нашей точки зрения, не стоит.
Безусловно, отчетность компании будет оказывать негативное влияние на котировки евробондов. Текущий спрэд между Raspadskaya – 17 к Evraz-18 выглядит незначительным. По итогам последних торгов уровень спрэда составляет около 50 б.п., что мы считаем довольно низким значением, учитывая опубликованную отчетность компании. В целом мы ждем расширения спрэда до уровней 70-100 б.п.
