Вторичный рынок. На прошлой неделе торговая активность на вторичном рынке заметно возросла. Среднедневной оборот достиг 18.3 млрд руб. против 11.8 млрд руб. неделей ранее. Активность в среднесрочном сегменте была необычно высокой, что, вероятно, было связано с погашением выпуска ОФЗ-25082 и реинвестированием средств в другие бумаги. Также мы отметили значительное восстановление спроса со стороны нерезидентов, которое, по сути, и стало главным фактором роста рынка.
По итогам недели 10-летняя доходность ОФЗ снизилась примерно на 16 бп, показав один из лучших результатов среди развивающихся рынков. Выпуск ОФЗ-26218 (YTM 8.85%) подорожал на 1.2 пп, среднесрочные облигации прибавили в цене 0.4–0.6 пп. Наклон кривой продолжил уменьшаться – спред на отрезке 10 лет–2 года сузился на 10 бп, до −54 бп, почти достигнув 52-недельного минимума. Спред на отрезке 10 лет–5 лет уменьшился на 4 бп, до −20 бп. Индексируемый на инфляцию выпуск ОФЗ−52001 прибавил в цене 0.2 пп, вследствие чего вмененный уровень инфляции опустился до 6.20% (−13 бп за неделю), самого низкого значения с момента дебютного размещения выпуска в июле прошлого года.
Также на прошлой неделе Банк России сообщил о продаже на вторичном рынке части своего портфеля ОФЗ, осуществленной в апреле–мае. В конце апреля мы действительно обратили внимание на рост предложения преимущественно среднесрочных ОФЗ, при этом сравнительно большие объемы проходили через биржевой «стакан» (вследствие чего информация об их продавце отсутствовала). Заявление ЦБ позволяет сделать вывод о том, что этим продавцом был он. По нашим оценкам, присутствие на рынке регулятора оказало наиболее заметный эффект на ОФЗ−26215.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин вновь отдал предпочтение облигациям с фиксированным купоном, предложив инвесторам ОФЗ−26217 (на 20 млрд руб.) и ОФЗ−26218 (на 10 млрд руб.). Благодаря внушительному спросу, превысившему предложение в два и три раза соответственно, оба выпуска были размещены полностью и без премии к доходности вторичного рынка. Средневзвешенная доходность ОФЗ−26218 сложилась на уровне 8.97%, ОФЗ−26217 – 9.05%.
Вследствие погашения ОФЗ−25082 на сумму 106 млрд руб. чистое размещение ОФЗ в мае стало отрицательным, что явилось одним из факторов технической поддержки для рынка. На данный момент план заимствований на 2к16 выполнен Минфином примерно на 48%; основная доля новых размещений пришлась на среднесрочные и длинные облигации.
Рекомендации и прогнозы. Ситуация на рынке ОФЗ в целом остается без изменений. Иностранный спрос остается основной движущей силой, тогда как локальные игроки в основном используют моменты роста котировок для продаж, хотя и в небольших объемах. По нашим расчетам, доля нерезидентов на рынке ОФЗ в феврале практически не изменилась, оставшись на уровне около 29%, в то время как на многих других развивающихся рынках присутствие иностранных инвесторов уменьшилось. Исключение составляют рынки ЮАР, Турции и Индонезии, где доля нерезидентов за то же время увеличилась на 0.6−1.0 пп. Между тем в понедельник представители руководства Банка России сделали ряд относительно жестких комментариев, касающихся возможного будущего направления денежно-кредитной политики, на что рынок ОФЗ отреагировал весьма сдержанно.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»