После достаточно сильного начала года российская валюта уже в ближайшее время может столкнуться с рядом вызовов, которые способны внести коррективы в сформировавшуюся картину рынка. Прежде всего, зависимость от динамики цен на сырьевые активы возвращает себе большую значимость.
Нефтяной риск. Накануне российская валюта демонстрировала ощутимое снижение на фоне провала нефтяных цен. Несмотря на некоторое ослабление корреляционной связи рубля и стоимости нефти в текущем году, национальная валюта очевидно до сих пор является сырьевой, о чем ей не преминули напомнить.
Баланс рисков со стороны сырьевого рынка до недав-него времени был смещен в негативную сторону. Эф-фективность сделки ОПЕК+ оказалась ниже ожиданий, а целесообразность ее продления ставилась под сомнение, что потенциально могло привести к ценовому шоку на нефтяном рынке, а как следствие и заметной девальвации рубля. Однако после совместного заявления российской и саудовской сторон о готовности про-длить соглашение на срок до 1 апреля 2018г., опасе-ния негативного развития событий заметно ослабли. И все же дальнейшая связь рубля и нефти очевидна, при этом точку в истории с нефтью ставить рано.
Снижение корреляции с нефтяными ценами. Дей-ствительно, с начала текущего года связь нефтяных цен и рубля существенно ослабла. Одной из причин этого стала достаточно жесткая денежно-кредитная политика регулятора. Так, реальная процентная ставка по-прежнему остается достаточно высокой - более 5.5% (3m Mosprime “минус“ текущая инфляция). И если последние сигналы Банка России расценивать как выход из режима жесткой ДКП, то определенно в пер-спективе корреляция нефти и рубля будет восстанав-ливаться. Еще одной причиной более низкой корреля-ции является проведение валютных интервенций Минфином в рамках реализации бюджетного правила. Напомним, что механизм предполагает изъятие «излишних» нефтегазовых доходов из бюджета и направление их в резервы. При этом стоит отметить, что Минфин покупает меньше валюты, в том случае если цены на нефть ближе к бюджетному ориентиру - $40/bbl, и напротив - продает больше рублей (покупая валюту) чем выше стоимость нефти. Таким образом, более высокая стоимость нефти предполагает более выраженное присутствие Минфина на рынке, что в большей степени ограничивает потенциал укрепления рубля и напротив - чрезмерно не препятствует его ослаблению.
Carry-trade. Несмотря на то, что Банк России взял курс на аккуратное снижение ключевой ставки, операции кэрри-трейда продолжают сохранять свою привлека-тельность. Вместе с тем реального драйвера для даль-нейшего развития этой темы не прослеживается. Так позиция ЦБ определена, а нефть и вовсе может пре-поднести сюрприз - несмотря на наш прогноз сдержан-ного роста Brent к уроню $57/bbl, локально нельзя исключать ре- теста тактики «покупай на слухах, прода-вай на фактах», что может еще больше охладить спе-кулянтов на рынке.
Погашение внешнего долга и платежный баланс. История с внешними источниками финансирования может вновь приобрести большую значимость в пер-спективе, принимая во внимание график исполнения обязательств. В текущем году объем чистого погашения долга на ~35% выше, чем в 2016г. В то же время мы не ожидаем повторения истории 2014г., когда не-возможность рефинансировать внешние долги наряду с падением цен на основные экспортные товары при-вела к существенному снижению курса национальной валюты. Помимо ужесточения графика погашения обязательств, во 2-3 квартале происходит сезонное ухудшение платежного баланса, что наряду с ростом им-порта окажет давление на рубль. В целом с учетом сдержанных перспектив по росту положительного сальдо текущего счета формируются предпосылки для сдержанного ослабления рубля во 2 половине года.
В перспективе предстоящего месяца ориентирами по USD/RUB выступят отметки 56-59.