ТрансКонтейнер планирует 20 сентября с 11:00 МСК до 16:00 МСК провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд руб. Срок обращения займа - 5 лет. С учетом амортизационного графика погашения дюрация выпуска составляет 3,6 года. Выпуск маркетируется со ставкой купона в диапазоне 9,50% -9,75% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 9,73% -9,99% годовых.
В преддверии размещения ТрансКонтейнер провел встречу менеджмента с инвесторами и аналитиками, где были представлены актуальные операционные и финансовые результаты компании за 1 пол. 2016 г., а также инвестиционные планы развития на ближайшие 3 года.
Среди факторов инвестиционной привлекательности ТрансКонтейнера мы отмечаем сильные рыночные позиции (47,1% российского рынка контейнерных перевозок), высокий уровень рентабельности, консервативную инвестиционную стратегию и низкий уровень долговой нагрузки. По данным компании, РЖД контролирует 50%+2 акции ТК через АО «ОТЛК».
ТрансКонтейнер владеет и управляет более 64 тыс. крупнотоннажных контейнеров, 24,5 тыс. вагонов-платформ для их перевозки, имеет сеть терминалов в РФ (на 46 станциях). Компания представлена в крупных внешнеторговых странах-партнерах РФ в Европе и Азии. Обслуживание экспортно-импортных и транзитных потоков обеспечивает 43% от общего объема перевозок ТрансКонтейнера.
Структура выручки компании хорошо диверсифицирована по типам грузов, что обеспечивает устойчивость к циклическим спадам в отдельных отраслях. Основной объем перевозок ТрансКонтейнера приходится на химикаты (19,3%), пиломатериалы (12,9%), целлюлозно-бумажную продукцию (12,5%), цветные металлы(7,5%), пищевую промышленность (6,6%), метизы (5,4%), автокомплектующие (5,3%), машины и станки (4,8%). Рынок контейнерных перевозок после спада на 8,0% в 2015 г. в первом полугодии 2016 г. демонстрирует восстановительный рост на 6,1% г/г. Дальнейший роста спроса на контейнерные перевозки будет поддерживать восстановление деловой активности в России, а также увеличение доли контейнерных перевозок в общем грузообороте.
Выручка ТрансКонтейнера по МСФО за 6м2016 г. составила 23,5 млрд руб., что на 18% превышает выручку за аналогичный период прошлого года. Скорректированная выручка (за вычетом стоимости услуг соисполнителей по контрактам интегрированной логистики) за 6м2016 г. составила 9,9 млрд руб. (+0,7% г/г).
Долговая нагрузка компании находится на низком уровне. Показатель Чистый долг/EBITDA в 1 пол. 2016 г. снизился с 0,6х до 0,2х. В абсолютном выражении Чистый долг на 30.06.2016 г. составляя 1,2 млрд руб. при годовом значении EBITDA на уровне 6,5 млрд руб. Низкий уровень долга обусловлен консервативной инвестиционной политикой вместе высоким уровнем рентабельности. В 2014 –2015 гг. операционная прибыль компании превышала размер инвестиций и дивидендов, что обеспечило аккумулировать средства для сокращения долга.
Среди ключевых рисковкомпании мы обращаем внимание на изъятие прибыли акционерами через дивиденды в 2016 г. и планируемый рост долговой нагрузки в связи с потенциальным увеличением инвестиционной программы в ближайшие 3 года.
Так, совет директоров ТрансКонтейнера в августе принял решение о выплате дивидендов в размере 4,8 млрд руб. Дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли за 2010 г., 2014 г., 2015 г., 6м2016 г.
Размер инвестиционной программы на 2017-2019 гг. компания планирует утвердить в ноябре текущего года. При этом менеджмент заявил, что планируется сохранить уровень долговой нагрузки в консервативных границах (Чистый долг/EBITDA в пределах 1,5х).
Несмотря на ожидаемый рост долговой нагрузки, на наш взгляд, риски рефинансирования ТрансКонтейнера останутся низкими благодаря амортизационному графику погашения и длинной дюрации долга. Кроме того, компания будет реализовывать инвестиционную программу лишь при наличии растущего спроса, что должно обеспечить рост выручки и окупаемость инвестиций.
В настоящее время у ТрансКонтейнера имеется в обращении один выпуск облигаций серии 04 объемом 5 млрд руб. Выпуск предполагает амортизационный график погашения: в 2016 г. –1,25 млрд руб. (уже выполнено), в 2017 г. –2,5 млрд руб., в 2018 г. –1,25 млрд руб. На вторичном рынке выпуск ТрансКонтейнер-04 торгуется с доходностью 9,66% –9,88% годовых при дюрации 0,8 года, что содержит премию к суверенной кривой 60 –82 б.п. Прайсинг нового займа предполагает премию к суверенной кривой 144 –170 б.п., что выглядит интересно для покупки. Также мы обращаем внимание на наличие премии в новом выпуске ТрансКонтейнер (Ва3/-/ВВ+) к кривой доходности «родственной» РЖД (Ва1/ВВ+/ВВВ-) в размере 50-75 б.п., что выглядит адекватной компенсацией за разницу в кредитных рейтингах эмитентов (в 1-2 ступени).
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»