Уралкалий отчитался за 2014 г. по МСФО и представил стратегию до 2020 г.

Вчера Уралкалий представил ожидаемо сильные результаты за 2014 г. по МСФО, отразив положительный эффект от девальвации рубля в 4 кв. и роста объемов продаж за счет максимальной загрузки мощностей. Результаты оказались даже лучше консенсус-прогнозов, в частности по EBITDA, которая прибавила на 9% (г/г) до 1,8 млрд долл., а EBITDA margin достигла 64%.

В свою очередь, выручка Уралкалия (URKA) выросла на 7% (г/г) до 3,6 млрд долл. за счет роста продаж на 24% до 12,1 млн тонн в результате программы максимальной загрузки мощностей. К тому же компания отмечает рост спроса на хлоркалий (в пределах 20-25%) на ключевых рынках сбыта в Индии, Китае, Юго-Восточной Азии, постепенное восстановление цен.

В то же время наиболее важным моментом с точки зрения финансового положения Уралкалия все-таки являются не результаты 2014 г., а текущий год, поскольку он уже в полной мере будет учитывать остановку аварийного рудника Соликамск-2 (приходится до 18% производимого хлоркалия). К тому же неопределенности добавляет отсутствие контракта с Китаем, который традиционно открывал год, выступая бенчмарком для последующих контрактов поставок хлоркалия в другие страны. Похоже, данная задержка может нести риски снижения объема поставок в Поднебесную в этом году (в 2014 г. пришлось 19% или 2,3 млн тонн). При этом менеджмент не исключил, что новый контракт с Китаем может быть не заключен в 1 кв. или что Беларуськалий может первым достигнуть договоренностей на этом рынке, осложнив переговоры российской компании.



В свою очередь, долговая нагрузка Уралкалия в 2014 г. снизилась – размер чистого долга сократился на 23% до 3,2 млрд долл., метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,8х против 2,5х, что в целом приемлемый уровень. Компанией была сформирована значительная «подушка» ликвидности на 2,5 млрд долл., которая полностью покрывала короткие долги в размере 632 млн долл. Отметим, что из-за ухудшения экономической ситуации и аварии на руднике Соликамск-2 акционеры компании отказались от выплаты промежуточных дивидендов, что в целом позитивно для кредитного профиля. Вместе с тем, в графике погашений долга Уралкалия имеются существенные выплаты – в 2017 и 2018 гг. на 1,5 и 1,9 млрд долл. соответственно, вопрос погашения которых Уралкалию предстоит решать наряду с крупными инвестициями в расширение производства (1,64 млрд долл. за 2017-2018 гг.), о которых было вчера завялено в рамках обновленной стратегии компании до 2020 г.

Общий размер Capex на этот период составит 4,5 млрд долл. (в 2 раза больше размера программы озвученной в 2013 г.), за счет которых производственные мощности возрастут до 14,4 млн тонн хлоркалия в год. Для этого будут расширены имеющиеся мощности на Березники-4 (на 0,8 млн тонн), ускорен запуск проекта Соликамск-3 (запуск первого этапа в 2017 г. на 0,6 млн тонн), продолжится строительство Усть-Яйвинского рудника на 2,8 млн тонн (инвестиции 1,19 млрд долл. к 2020 г.).

Что касается самого рудника Соликамск-2, то к 2020 г. будут построены два новых шахтных ствола для отработки оставшихся ресурсов, для чего будет задействована наружная инфраструктура рудника. При этом компания в отчетности уже списала 2,14 млрд руб. по основным средствам и незавершенному строительству Соликамск-2, еще 1,17 млрд руб. были зарезервированы под ликвидацию аварии. Впрочем, компания сообщила, что данными суммами вопрос может не ограничиться. Ранее оценки ущерба составляли до 1 млрд долл., главным образом из-за потери ресурсной базы и оборудования, но вряд ли они реализуются в полном объеме, учитывая строительство новых шахт на месторождении (запасы не будут списаны), а также эвакуацию части оборудования в начале года.

В свою очередь, заявленные инвестиции вполне могут быть реализованы за счет собственных финансовых возможностей (в частности в 2015 г. инвестиции составят 560 млн долл.), учитывая наличие запаса денежных средств в 2,5 млрд долл. Тем не менее, есть вероятность роста долга, в частности менеджмент Уралкалия сообщил, что уже договорился о смягчении ковенанты метрики Долг/EBITDA до 4,5х, а дальнейшие сделки будут заключаться исходя из соотношения Долг/EBITDA – 4,0х против 3,2х по итогам 2014 г.

Публикация хорошей отчетности могла бы придать импульс для роста евробонда Uralkali-18 (8,05%/2,84 г.), но с учетом ряда сдерживающих факторов, приведенных выше, вряд ли это будет возможно после роста накануне. Движение вероятно вместе с
рынком.