ФосАгро (Ваа3/ВВВ-/ВВ+) представила вчера инвесторам позитивные итоги по МСФО за 1 полугодие 2014 года. Среди ключевых моментов мы отмечаем:
- Рост чистой прибыли и EBITDA. Чистая прибыль выросла в 1,7 раза до 8,1 млрд руб. При этом отметим, что наиболее удачным был 2 квартал, по итогам которого компания получила 6,2 млрд руб., против 1,9 млрд руб. в 1 квартале и 1,1 млрд руб. во 2 квартале 2013 года. Основным фактором роста чистой прибыли стали благоприятные рыночные условия и выросшие в рублевом эквиваленте цены на основные удобрения, производимые группой. Среди рыночных тенденций отметим позитивную конъюнктуру для фосфоросодержащих удобрений, несмотря на рост поставок из Китая, для фосфорной кислоты и снижение цен на карбамид в результате существенного экспорта из Китая. Показатель EBITDA вырос на 17% - до 16,219 млрд руб., рентабельность по EBITDA увеличилась до 29% по сравнению с 26% годом ранее.
- Снижение себестоимости и курсовых разниц. Также на показатель оказали положительное влияние сокращение издержек в составе себестоимости реализованной продукции («-2%») и снижение убытков от курсовых разниц на 60% – до 1,09 млрд руб.
Снижения себестоимости в основном удалось добиться за счет оптимизации численности персонала (часть функций отдана на аутсорсинг), сокращения затрат на аммиак (в том числе за счет снижения цен и наращивания собственного производства) и перехода с закупок мазута на прямые закупки теплоэнергии, а также сокращения объема добычи на открытых рудниках, что привело к снижению затрат на топливо.
- Снижение долговой нагрузки. Чистый долг ФосАгро по состоянию на 30 июня составил 45,6 млрд рублей, увеличившись на 4,1% по сравнению с концом 2013 года. Основной причиной роста чистого долга в рублевом выражении стало существенное ослабление рубля к доллару США. Отмечаем также структурное улучшение долга, а именно смещение в пользу долгосрочных заимствований. Соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1,4 по сравнению с 1,8 на конец 2013 года.
Единственный обращающийся выпуск ФосАгро с погашением в 2018 году торгуется сейчас с доходностью на уровне 4,96% (цена 97,6%), большей частью отыграв «августовскую просадку» (YTM доходила до 6,27% (цена 93,6%)). Дальнейшее укрепление до прежних уровней (цена около 100%) возможно, на наш взгляд, лишь на существенном улучшении внешнеполитического фона. Отметим, что бумаги Уралкалия (Uralkali-18) торгуются с доходностью на уровне 4,47%. Таким образом, предлагая премию до 50 б.п. к выпуску Уралкалия, евробонды ФосАгро смотрятся заметно более привлекательно.
