Х5: итоги 1 кв.2017 г. по МСФО

Х5 Retail Group отчитался за 1 кв. 2017 г. по МСФО –результаты вновь превзошли ожидания рынка. Выручка сети выросла на 26,5% г/г до 293 млрд руб., показатель EBITDA –на 34,4% г/г до 22,2 млрд руб., рентабельность EBITDA достигла 7,6% («+0,5 п.п.» г/г). Чистая прибыль выросла на 65,3% г/г до 8,4 млрд руб.

По динамике показателей Х5 заметно превзошел ранее отчитавшийся Магнит (MCX:MGNT) (рост ключевых показателей был в пределах 5-6% г/г). Вместе с тем, роста показателей Х5 удалось достичь за счет активного расширения сети, главным образом «Пятерочек», чья торговая площадь г/г выросла на 38% до 3,58 млн кв. м. Всего Х5 в 1 кв. 2017 г. открыл 630 магазинов, общая торговая площадь выросла на 29,5% г/г до 4,55 млн кв. м. Свой вклад в улучшение финансовых результатов также внес уверенный рост LfL-продаж за 1 кв. на 7,6% (трафик –4,6%; ср.чек –2,6%). При этом на фоне хорошей динамики ключевых показателей Х5 показывает рост маржи бизнеса г/г, в то время как к/к было небольшое снижение EBITDA margin с 7,8% до 7,6%.

В целом, можно отметить усиление конкурентных позиций Х5 в отрасли, в том числе в сравнении с крупными игроками сектора. Хороший результат 1 кв. позволяют рассчитывать на рост бизнеса сети в 2017 г. на 23%-25% с сохранением EBITDA margin выше отметки 7%.

На фоне активного расширения сети Х5 увеличила размер чистого долга в 1 кв. на 13% к 2015 г. до 156 млрд руб.,в основном в результате сокращения подушки ликвидности за тот же период на 66% до 6,2 млрд руб. Отметим, что в 1 кв. 2017 г. у Х5 был отрицательный чистый операционный денежный поток в размере 418 млн руб. против его положительной величины на уровне в 5,7 млрд руб. годом ранее. Основное влияние оказало отрицательное изменение в оборотном капитале в связи со снижением кредиторской задолженности в результате изменений в законе о торговле.

Вместе с тем, метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,9х против 1,8х в 2015 г.,оставаясь на комфортном уровне. Риски рефинансирования короткого долга Х5 (49 млрд руб.) были низкие, учитывая запас денежных средств в размере 6,2 млрд руб. и невыбранные кредитные линии в банках на общую сумму 275 млрд руб.

Кроме того, Х5 в апреле успешно разместил дебютные 3-летние еврооблигации на 20 млрд руб. под 9,25% годовых, в настоящее время доходность выпуска в районе 9,15% годовых. На локальном рынке длинный выпуск ИКС 5 Финанс 1Р1 торгуется в районе 9,2% при дюрации 2,13 года. В целом, на фоне продолжения цикла снижения ключевой ставки ЦБ и при сильных финансовых результатах облигации Х5 вполне могут продолжить снижениев доходности к отметке 9% годовых.

В конце марта агентство Moody's повысило рейтинг X5 Retail Group N.V. с «Ba3» до «Ba2», прогноз остается Позитивным. Эксперты Moody’s отметили, что «решение отражает сильный рост продаж, уверенную и устойчивую рентабельность и улучшение левериджа, несмотря на сохранение неблагоприятной экономической и рыночной конъюнктуры в России». Moody's обращает внимание на укрепление конкурентных позиций X5 к концу 2016 г. Компания демонстрирует устойчивость перед лицом циклических колебаний в отрасли и неблагоприятных событий в экономике и на рынке, а ее финансовый профиль постоянно улучшается. Позитивный прогноз учитывает потенциал повышения рейтингов компании в ближайшие 12-18 месяцев в соответствии с ожиданиями Moody's, что X5 сохранит устойчивые результаты и продолжит наращивание финансовых показателей и доли рынка.

Х5

Александр Полютов, «Промсвязьбанк»