Сеть Х5 отчиталась за 4 кв. и весь 2016 г. по МСФО –результаты превзошли консенсус-прогноз, в частности по EBITDA.
Выручка ритейлера в 2016 г. выросла на 27,8% г/г до 1033 млрд руб., показатель EBITDA –на 38,1% г/г до 76,3 млрд руб., рентабельность EBITDA достигла 7,4% («+0,6 п.п.» г/г). Чистая прибыль выросла на 57,3% г/г до 22,3 млрд руб.
Рост показателей Х5 был обеспечен активным расширением сети (торговая площадь выросла на 29% г/г до 4,3 млн кв. м., кол-во магазинов увеличилось на 2167), а также ростом сопоставимых продаж –LfLдостиг 7,7% (2,5% –трафик; 5% –средний чек). При этом основной вклад в рост показателей X5 в 2016 г. внесли Пятерочки (выручка выросла на 32,5% г/г благодаря росту LfL-продаж на 9,1%, а также росту торговой площади на 37,4% г/г).
Отметим, что на фоне хорошей динамики продаж Х5 показывает рост маржи, правда в 4 кв. 2016 г. ее значение было минимальным по сравнению с 1-3 кв. Вместе с тем, улучшения рентабельности Х5 в 2016 г. удалось добиться, в том числе за счет снижения доли коммерческих, общих и административных расходов в выручке до 17,2% против 17,9% годом ранее.
Х5 также озвучила показатели по росту выручки по итогам января-февраля 2017 г., зафиксировав рост продаж на 26% (сопоставимых продаж на 7%), т.е. сильная динамика продолжается и в 2017 г. Для сравнения, оборот розничной торговли за этот период в реальном выражении сократился на 2,5% (в номинальном рост на 2,2%).
В целом, Х5 сейчас один из самых динамично растущих в сегменте топ-7. Более или менее сопоставимый рост выручки демонстрирует лишь Лента (MCX:LNTADR) (в 2016 г. «+21%» г/г).
Х5 не дал прогноз по уровню рентабельности EBITDA и росту выручки на 2017 г., но, учитывая удачный старт, ритейлер, вероятно, сможет показать рост бизнеса на 23%-25%, сохранив при этом EBITDA margin чуть выше 7%. При этом Х5 в 2017 г. планирует запустить более 2 тыс. новых магазинов, что сопоставимо с 2016 г. Это будет поддерживать темпы роста ключевых показателей.
Вместе с тем, операционных денежных потоков (в 2016 г. составил почти 75 мрлд руб.) должно быть достаточно для реализации программы расширения сети магазинов.Отметим, в 2016 г. размер Capex составил 80,7 млрд руб., учитывая сопоставимые планы по запуску новых магазинов в 2017 г., инвестиции не должны привести к заметному наращиванию долга.
За счет роста прибыльности бизнеса Х5 долговая нагрузка в 2016 г. снизилась –метрика Долг/EBITDA составила 2,0х против 2,6х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA –1,8х против 2,4х соответственно. В то время как в абсолютном выражении размер общего долга вырос на 8,2% г/г до 156 млрд руб.
В целом, уровень долга компании комфортный, а график выплат по долгу сбалансированный.В 2017 г. Х5 предстоит погасить чуть более 45 млрд руб., при этом на счетах компании было около 18,2 млрд руб., кроме того, имелись доступные кредитные линии в банках на общую сумму 281 млрд руб. Риски рефинансирования долга низкие.
Отметим, ранее в СМИ появлялась информация, что Х5 рассматривает возможность размещения дебютного выпуска евробондов в рублях весной этого года, но окончательного решения о выходе на рынок пока не приняла. Учитывая улучшение кредитных метрик и высокую динамику роста бизнеса Х5 вполне может реализовать данную сделку. В 1 кв. с рублевыми евробондами выходили РЖД и Альфа-Банк, которые наиболее оптимально разместились по срочности и ставке купона, чем на внутреннем рынке.
Рублевые облигации Х5 низколиквидные, на текущих уровнях (доходности 9,6%-9,7%) и срочности бумаги справедливо оценены рынком, особых идей для покупки нет. На наш взгляд, наиболее привлекательно в настоящее время смотрятся длинные выпуски облигаций эмитентов с рейтингом «ВВ-/ВВ» (ЧТПЗ, ЕвразХолдинг) и доходностью в районе 10% в расчете на дальнейшее снижение ставок по мере замедления инфляции и смягчения политики ЦБ.
Александр Полютов, «Промсвязьбанк»