Хакасия (-/-/ВВ): первичное предложение

Республика Хакасия 23 октября намерена провести book-building по 5-летним амортизируемым облигациям серии 35004 на сумму 2,5 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона – 12,5-12,75% (YTM 13,1-13,37%/2,7 г.). Размещение выпуска намечено на 28 октября 2014 г.

Напомним, что на прошлой неделе прошли размещения выпусков облигаций ряда субфедеральных эмитентов с рейтингом «ВВ-/ВВ+» как Воронежская область (-/-/ВВ+) серии 34007 (YTM 12,28%/2,73 г.), Омская область (Ва2/-/-) серии 34003 (YTM 12,88%/2,45 г.) и Карелия (-/-/ВВ-) серии 35017 (YTM 12,82%/2,96 г.), то есть премия к кривой ОФЗ составила 290-350 б.п.

Вместе с тем, последние размещения регионов сложно назвать успешными. Так, Воронежская область пересматривала ориентир доходности с 11,46-12,11% в сторону повышения до 12,28% годовых уже накануне аукциона, Омская область размещала из 5 млрд руб. займа только 1,5 млрд руб., установив купон по середине индикатива, Карелия из 3 млрд руб. смогла найти спрос на 2 млрд руб. по верхней границе ориентира.

В свою очередь, Хакасия предлагает премию к данным бумагам от 20-80 б.п., что вполне оправданно, учитывая особенности кредитного профиля республики. Так, Хакасия уступает областям по размеру бюджета в более чем 3 раза; уровню госдолга (Госдолг/Соб.доходы 50-60% против 80% соответственно), а также в части более низкой обеспеченности собственными доходами (70-75% против 60%). В то же время по размеру бюджета, доле собственных доходов и уровню госдолга Хакасия близка к Карелии, причем, последняя несколько уступает по соотношению Госдолг/Соб.доходы – 90% против 80% соответственно, что, похоже, нашло отражение и в рейтинге – на 1 ступень ниже.



Вместе с тем, Хакасия по размеру ВРП в 2012 г. (130 млрд руб.) была на 68 месте из 83 субъектов РФ, за 2013 г. объем ВРП оценочно составил 134 млрд руб. В структуре экономики преобладают обрабатывающие производства и добыча (приходится около четверти ВРП), а также электроэнергетика, транспорт и связь (по 10%). В структуре промышленности более половины приходится на обрабатывающие производства, около четверти – на добычу, пятая часть – на электроэнергетику. Отметим, что в отраслевом разрезе весомую часть занимает цветная металлургия (порядка 45% - высокая концентрация на цикличном секторе), электроэнергетика (порядка 20%), топливная и пищевая промышленность (по 10%).

Учитывая итоги последних размещений регионов, в частности, Омской области (YTM 12,88% годовых) и Карелии (YTM 12,82% годовых), а также сохраняющуюся напряженность на локальном рынке на фоне слабого рубля и понижения агентством Moody’s рейтинга России, которые могут потребовать премию на первичном рынке, мы считаем, что Хакасия может рассчитывать на доходность от 13,2% годовых.