Челябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ) объявил о планах провести в ближайшее время сбор заявок инвесторов на облигации серии БО-001P-03 объемом 5 млрд руб. Ориентир ставки купона установлен на уровне 9,70%–9,90% годовых, что соответствует эффективной доходности10,06%–10,27% годовых. Срок обращения выпуска составляет 7 года, оферта не предусмотрена. Бонды размещаются в рамках утвержденной программы размещения биржевых облигаций на 50 млрд руб.
ЧТПЗ занимает 2-е место в России и 5-е в мире по производству стальных труб (по данным компании). Ключевыми клиентами ЧТПЗ выступают нефтегазовые компании, которые обеспечивают порядка 70% выручки ЧТПЗ. База потребителей промышленной трубной продукции (на которую приходится около 30% выручки) широко диверсифицирована. Топ-7 машиностроительных компаний формируют всего 4% выручки от продажи труб промышленного сегмента. Инвестиционные проекты ключевых российских нефтегазовых компаний (Газпром (MCX:GAZP), Транснефть (MCX:TRNF_p), Роснефть (MCX:ROSN), Лукойл (MCX:LKOH), Сургутнефтегаз (MCX:SNGS), Газпром нефть (MCX:SIBN) и др.) проекты в СНГ, Европе и других странах позволяют прогнозировать высокую загрузку мощностей ЧТПЗ на 4-х летнем горизонте.
Выручка ЧТПЗ за 2015 г. составила 148,4 млрд руб., что на 16% превышает показатель 2014 г. и на 32% выше уровня 2013 г. В 1 пол. 2016 г. выручка ЧТПЗ сократилась на 9,7% г/г. На сокращение выручки повлияло снижение цен на металл, а также сокращение спроса со стороны нефтегазового сектора в условиях снижения цен на нефть и сокращения инвестиционных программ.
Показатели рентабельности ЧТПЗ в последние 3 года улучшаются независимо от динамики выручки. EBITDA за 6м2016 г. составила 17 млрд руб., что на 17,3% превышает показатель за 6м2015 г. Рентабельность EBITDA в 1 пол.2016г. составила 24,7% по сравнению с 17,8% в среднем за 2013-2015 годы. Улучшение рентабельности обеспечил ряд проектов по вводу новых мощностей, увеличение производства премиальных труб, замещение закупок металла собственным производством. ЧТПЗ по уровню рентабельности EBITDA занимает 2-е место в мире среди крупнейших производителей стальных труб. С ключевыми покупателями у ЧТПЗ подписаны контракты, предполагающие гибкое ценообразование в зависимости от цен на металл, что позволяет ЧТПЗ сохранять маржу при различной конъюнктуре на рынках сырья. За 6м2016 г. ЧТПЗ заработал чистую прибыль в размере 5,8 млрд руб.
Долговая нагрузка ЧТПЗ на протяжении последних трех лет значительно сократилась. Этому способствовало завершение крупных инвестиционных проектов, которые дали прирост EBITDA, также компания использовала свободный денежный поток для возврата части заемных средств. Чистый долг на 30.06.2016 г. составлял 79,8 млрд руб., соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось до 2,5х по сравнению с 3,0х в 2015 г. и 4,1х в 2014 г. Более 90% обязательств номинировано в рублях и привлечено по фиксированной ставке, что позволяет минимизировать валютный и процентный риск для компании. Основная часть долга ранее была представлена синдицированным кредитом на 80,2 млрд руб., большая часть которого (56,2 млрд руб.) предстояла к погашению в 2019 г. Ставка по данному кредиту составляла 13%. В январе 2017 г. компания сообщила о досрочном погашении данного кредита за счет привлечения новых кредитов в госбанках на более выгодных условиях. ВТБ (MCX:VTBR) и Газпромбанк предоставили ЧТПЗ по 33 млрд руб. на 7 лет, Сбербанк (MCX:SBER) –12 млрд руб. на 5 лет. Новые соглашения вместе со снижением ставки предполагают более долгосрочный и равномерный график погашения, что снижает риски рефинансирования ЧТПЗ. Объем предстоящих ЧТПЗ выплат по погашению финансового долга в 2017-2022 годах сопоставим с операционным денежным потоком.
В перспективе 2017-2019 гг. ЧТПЗ планирует инвестиции в поддержание и развитие производственных мощностей на уровне 3 млрд руб. в год. Это меньше, чем капзатраты в 2013-2015 годах, что позволит аккумулировать средства для дальнейшего сокращения долга.
При позиционировании нового выпуска облигаций ЧТПЗ ориентиром будут выступать котировки недавно размещенных собственных выпусков. Так, 16 февраля компания разместила 5-ти летний выпуск облигаций объемом 5 млрд руб. со ставкой купона 9,85% годовых, что соответствует эффективной доходности 10,09%. В настоящее время бумага торгуется на 10 б.п. выше номинала. Размещенный в декабре 4-х летний выпуск облигаций ЧТПЗ торгуется сейчас с доходностью 9,85%–10,05% годовых. Прайсинг нового 7-летнего займа содержит премию до 25 б.п. к доходности собственных выпусков.С учетом инверсии кривой ОФЗ, новый выпуск содержит премию к суверенной кривой 216-237 б.п., тогда как более короткие займы торгуются с премией 160 –190 б.п., что выглядит интересно для покупки. Досрочное погашение синдицированных кредитов обеспечило высвобождение кредитных лимитов на 18,3 млрд руб. в банках, которые ранее были участниками синдиката, что поддержит спрос на бонды ЧТПЗ. Мы считаем, что покупка нового выпуска облигаций ЧТПЗ интересна на всем маркетируемом диапазоне, в том числе в расчете на дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ в 2017 г. (ждем 100 б.п.).
