Рынки облигаций развитых стран бьют новые рекорды. Доходность по 10-летним облигациям Германии сегодня утром впервые ушла в отрицательную зону. Доходность по 10-летним американским Трежерис упала вчера до минимума с декабря 2012 года. По японским государственным бумагам, доходности которых уже являются минусовыми, были также зафиксированы новые минимумы. По данным Pimco, за год до 1 апреля процент гособлигаций с отрицательными номинальными доходностями вырос с 8% до 30%.
Казалось бы, мягкая политика крупнейших центробанков должна мотивировать инвесторов уходить из так называемых «безопасных» активов, которыми являются гособлигации, и совершать более рисковые вложения. Тем не менее, в условиях слабого роста мировой экономики, рисков, связанных с Китаем и Брекситом, а также близости мировых рынков акций к рекордным максимумам у инвесторов нет желания рисковать. Напротив, участники рынка готовы платить за безопасность, которую предоставляет госдолг, – отрицательная доходность инструментов и является этой самой платой. То есть те, кто вкладывает деньги в бонды на текущих уровнях, не считают, что есть серьезный риск роста доходности в будущем.
Уже звучат предупреждения, что ситуация начинает напоминать пузырь: поскольку доходность облигаций обратно пропорциональна их цене, то низкие – отрицательные – доходности означают высокую стоимость бумаг. Такой разгон котировок подразумевает, что движение рынка лишено реальных фундаментальных обоснований вследствие валютных войн и невозможности центральных банков свернуть с пути смягчения политики.
Другой стороной медали являются проблемы мировых регуляторов с достижением целевого уровня инфляции, несмотря на интенсивно работающий печатный станок. Ни ЕЦБ, ни Банк Японии пока не добились успеха на этом поприще. Тем не менее оба ЦБ, по всей видимости, будут продолжать заниматься монетарным стимулированием экономики: ЕЦБ твердо придерживается взятого курса и на днях начал покупать и корпоративные облигации, а от Банка Японии многие эксперты ждут увеличения программы по покупке активов в июле. В условиях отрицательных доходностей в еврозоне и Японии инвесторы активно увеличивают спрос на гособлигации США, и доходности Трежерис, хотя пока и остаются в плюсе, но целенаправленно движутся вниз.
Ожидания рынка понятны, и, по всей видимости, мы будем наблюдать усугубление сложившегося расклада, когда деньги продолжат вливаться в бонды. В то же время, понятно, что вечно такое однонаправленное движение происходить не может. Главный риск в обозримом будущем –повышение ставки ФРС. Пока сценарий с более высокими ставками американского ЦБ очень мало учтен рынком, несмотря на то, что комментарии представителей американского центробанка пока предполагали сохранение курса на ужесточение монетарной политики. В этой связи на заседание ФРС от 15 июня нужно смотреть под более широким углом, понимая, что находится на кону для мирового рынка облигаций и связанных с ним других сегментов финансового рынка. По мнению известного инвестора Билла Гросса, низкие доходности на рынке облигаций – это «суперновая, которая однажды взорвется». Вполне возможно, что такой взрыв произойдет еще нескоро – когда и ЕЦБ и Банку Японии начнут приводить ставки в норму, а до этого, судя по всему, еще достаточно далеко. В любом случае, отрицательные ставки ставят инвесторов в условия новой реальности, приспособиться к которой им будет непросто.