Ярославская область планирует 26 июня провести сбор заявок на 5,2-летние облигации объемом 7 млрд руб. (фактический размер 5 млрд руб.). Индикатив ставки 1 купона составляет 10,8-11,04% годовых (YTM 11,25-11,5% годовых, дюр. 2,9 г.). Размещение бумаг намечено на 1 июля.
Ярославская область среди недавно выходившихся на рынок регионов в большей степени сопоставим с Липецкой областью (размещение состоялось в первой декаде июня). Так, по размеру ВРП Ярославская область в 2012 г. была на 39 месте с 325 млрд руб. среди 83 субъектов РФ, в то время как Липецкая область – на 41 месте (295 млрд руб.). При этом экономика Ярославской области в большей степени диверсифицирована по отраслям (развиты нефтехимия, машиностроение, пищевая
промышленность и электроэнергетика), нежели Липецкая область, у которой присутствует зависимость от цикличного сектора как металлургия.
Вместе с тем, по масштабу бюджета Ярославская область в 2013 г. также немного превосходила Липецкую область – 49,3 млрд руб. против 35,9 млрд руб. соответственно. В 2014 г. отставание, похоже сохраниться – согласно плану, общий объем доходов предполагается у первой – 52,5 млрд руб., а у второй – 39,1 млрд руб.
Отметим, что Ярославская область хорошо обеспечена собственными доходами – доля налоговых и неналоговых поступление в 2013 г. составила 84%, а в 2014 г. закладывается 89% в результате сокращения безвозмездных перечислений из федерального бюджета (в 1,4 раза до 5,8 млрд руб.), но и собственные доходы должны
подрасти (на 13% до 46,6 млрд руб.), впрочем, в условиях замедляющейся экономики рост может оказаться скромнее. Если сравнивать обеспеченность собственными
доходами с Липецкой областью, то Ярославская область также смотрится несколько лучше (в 2013 г. 77% против 84% соответственно).
Что касается госдолга Ярославской области, то он в 2013 г. заметно вырос – на 39% до 22 млрд руб. (г/г) в свете необходимости выполнять майские указы президента от 2012 г. и на фоне замедляющейся экономики. В итоге, соотношение Госдолг/Соб.доходы выросло до 53%, которое, очевидно, продолжит рост и в 2014 г., учитывая сохраняющиеся тренды и обязательства. Так, размер госдолга в текущем году может еще увеличиться на треть – до 29 млрд руб. (согласно утвержденному бюджету), а его доля в собственных доходах может достичь 62%. Впрочем, на общем фоне ситуации с долгом регионов долговая нагрузка у Ярославской области будет оставаться умеренной. В сравнении с Липецкой областью уровень госдолга Ярославской области в 2013 г. существенно не отличался – соотношение Госдолг/Соб.доходы было 50% против 53% соответственно, при этом, согласно плану, в 2014 г. кардинальных изменений не предполагается – 62% против 59% соответственно.
Напомним, что размещение Липецкой области в июне состоялось с доходностью 10,92% годовых при дюрации 2,8 г., а на вторичном рынке котировки облигаций региона еще подросли до 100,45% (YTM 10,8% годовых). Принимая во внимание особенности кредитного качества регионов, рассмотренные выше, а также аналогичные рейтинговые оценки («ВВ» от Fitch), мы считаем, что Ярославская область вполне имеет шансы найти спрос на облигации ниже уровня индикатива 11,25% годовых, в районе отметки 11% годовых.
Впрочем, конкуренцию Ярославской области на первичном рынке может составить размещение Белгородской области на 5 млрд руб.(book-building 24 июня), которая предлагает большую доходность – YTM 11,79-12,01% при дюрации 2,97 г., но и здесь финальный уровень, скорее всего, будет установлен заметно ниже. Отметим, что предложение Белгородской области уступает Ярославской по срочности (7 лет против 5,2 лет соответственно), кроме того, уровень долга первой был заметно выше (Госдолг/Соб.доходы 110% против 53% соответственно), даже учитывая, что практически половина долга была в виде условных обязательств (см. наш комментарий к размещению от 18 июня 2014 г.).
