Investing.com — После невероятных 15 лет роста акций публичных и частных компаний в США инвесторам не стоит рассчитывать на повторение этой истории, пишет Bloomberg.
Традиционная мудрость в инвестировании заключается в том, что следует преодолеть свои внутренние предубеждения и инвестировать в глобальном масштабе. По всему миру есть отличные предприятия, считают специалисты, и инвесторы выиграют, если посмотрят за пределы своих стран. Но сейчас эта идея проверяется на прочность, как никогда раньше, особенно среди американских инвесторов.
Причина тому следующая: на протяжении почти целого поколения акции американских публичных и частных предприятий опережали свои зарубежные аналоги. Молодые инвесторы в возрасте 20-30 лет, возможно, даже не помнят времени, когда США не доминировали на мировых рынках.
Результаты последних 15 лет поражают воображение. С 2010 года доходность индекса S&P 500 (NYSE:SPY) составила 13,3% в год, включая дивиденды. В то же время индекс MSCI EAFE, представляющий собой все компании развитых стран за пределами США, приносил менее половины этой суммы, обеспечив лишь 5,9% в год. Индекс развивающихся рынков MSCI Emerging Markets (NYSE:EEM) показал еще худшие результаты — 3,2% в год. Акции частных фирм в США показали такие же высокие результаты, как и публичных: индексы акций частных фирм и венчурного капитала компании Cambridge Associates Ltd. за 15 лет до сентября 2023 года показали доходность 14,1% и 13,1% в год, соответственно.
Зачем же тогда с такими результатами инвестировать за пределами США? Если бы основатель Vanguard Group Inc. Джон Богл был жив, он, несомненно, сказал бы американским инвесторам, что им не стоит этого делать. Богл настаивал на том, что ТНК США уже обеспечивают инвесторам достаточно воздействия на зарубежные рынки. По его словам, он никогда не понимал необходимости в глобальном портфеле.
«Может быть, конечно, это и правильно, возможно, все правильно, — сказал он в интервью исследователю фондов Morningstar Inc. — Но я думаю, что аргументы — в пользу внутреннего портфеля США».
Уоррен Баффет также долгое время советовал инвесторам ориентироваться на S&P 500, несмотря на свои собственные вложения в Европе и Азии.
Это оказалось хорошим советом, но доминирование США с 2010 года было далеко не неизбежным. На самом деле, более пристальный взгляд на то, как это произошло, и более длительный послужной список глобальных акций позволяет предположить, что последние 15 лет могут быть скорее исключением, чем правилом. Приведем противоположные аргументы в пользу общепринятого мнения.
Как это часто бывает с акциями, история последних 15 лет начинается с прибыли, и именно прибыль обеспечила большую часть «топлива». Доходность S&P 500 взлетела в 2010 году, увеличившись на 14,1% в год по апрель и значительно опередив рост доходов на 10,6% для акций развитых международных компаний и на 2,9% для акций развивающихся рынков.
Снижение стоимости также сыграло свою роль. Коэффициенты цена/прибыль (P/E) во всех 3 группах снизились с 2010 года, что является следствием резкого роста коэффициентов P/E, когда доходы рухнули во время мирового финансового кризиса 2008 года. Но особенно сильно пострадали развитые международные рынки. С тех пор коэффициент P/E в индексе EAFE сокращался на 7,3% в год, что привело к снижению цен на акции, несмотря на впечатляющий рост прибыли в этот период. Фондовые инвесторы в США оставались настроены сравнительно оптимистично.
По частным инвестициям трудно найти такую подробную информацию, поскольку они работают в основном в тени, но американские прямые и венчурные инвестиции не могли бы рассчитывать на более благоприятные условия, чем те, которые последовали за мировым финансовым кризисом. Большую часть 2010-х годов процентная ставка была близка к нулю, что позволило частному капиталу финансировать приобретения, а венчурному капиталу — стартапы практически без затрат. Кроме того, США переживали один из самых продолжительных периодов экономической экспансии, прерванный лишь на короткое время пандемией COVID-19, что стимулировало деловую активность и новые предприятия, и все это привело к росту стоимости частных компаний.
Однако в 2009 году все это было не так очевидно. Напротив, в то время не было причин отдавать предпочтение акциям США. История EAFE начинается с 1970 года, и в течение последующих 4 десятилетий показатели акций развитых международных компаний и акций фирм в США были практически неразличимы. С 1970 по 2009 год доходность EAFE составляла 10,2% в год, опережая S&P 500 на 0,3 процентного пункта в год. EAFE также выигрывал в 56% случаев в течение 10-летнего периода.
Фундаментальные показатели также были одинаковыми. С 1973 по 2009 год, самый ранний год, за который имеются данные о доходах EAFE, рост доходов EAFE и S&P 500 составлял 5,7% в год. Оценка стоимости EAFE увеличивалась на 0,9% в год по сравнению с 0,5% в год для S&P 500. И хотя дивидендная доходность за пределами США обычно выше, разница между двумя группами, как правило, не превышает одного процентного пункта.
Данные по развивающимся рынкам получены за более короткий период, и поэтому в них больше «помех», но они также не указывают, что американские акции — это очевидный выбор. Индекс MSCI Emerging Markets показывал блестящие 13,8% в год с 1988 по 2009 год. Это на 4,3 процентных пункта в год лучше, чем у S&P 500, хотя американские акции выигрывали в 73% случаев за 10-летний период.
С 1988 по 2009 год доходы развивающихся рынков росли на 3,6% в год по сравнению с 2,6% в год для S&P 500. Рост стоимости был почти одинаковым: 1,7% в год для развивающихся рынков и 2% в год для S&P 500. Как и в случае с акциями развитых стран, дивидендная доходность на развивающихся рынках в целом выше, чем в США, но незначительно.
Глядя на исторический рекорд 2009 года, невозможно было предсказать, что американские акции будут доминировать в течение последующих 15 лет, особенно учитывая то, как это произошло. Горстка американских компаний, включая Alphabet (NASDAQ:GOOGL), Amazon.com (NASDAQ:AMZN), Apple (NASDAQ:AAPL), Meta Platforms (NASDAQ:META)*, Microsoft (NASDAQ:MSFT) и NVIDIA (NASDAQ:NVDA), приобрела почти монопольную власть, которая способствовала росту их доходов.
На долю этой группы, а также компании Tesla (NASDAQ:TSLA), вместе известных как «Великолепная семерка», приходится почти весь рост доходов в США за последнее десятилетие. Индекс «Великолепной семерки» Bloomberg демонстрирует рост прибыли на 36% в год с 2015 года — самого продолжительного периода, по которому имеются данные. В то же время прибыль остальных примерно 500 компаний, входящих в американский индекс Bloomberg компаний с большой капитализацией, в совокупности растет лишь на 6% в год.
На долю этих семи компаний теперь приходится почти треть S&P 500, а это значит, что на протяжении многих лет рост прибыли и общая доходность индекса обеспечивались в основном семью компаниями. Кто мог предвидеть такое развитие событий?
Перспективы частных инвестиций в 2009 году также были совсем другими — и, возможно, даже более туманными. США все еще выбирались на тот момент из финансового кризиса. Конгресс и ФРС выделяли триллионы долларов на фискальные и монетарные стимулы, чтобы спасти финансовую систему. Многие опасались, что масштаб ответных мер вызовет бешеную инфляцию и резкое повышение процентной ставки, что, в свою очередь, приведет к остановке экономики и деловой активности. Все это нанесло бы удар по инвесторам в частные компании.
Конечно, все обернулось совсем по-другому. Но как годы до 2010 оказались плохим предсказателем того, что должно было произойти, так и годы после 2010 могут неверно предсказать то, что ждет нас впереди.
На публичных рынках ставка на США — это фактически ставка на повторение показателей «Великолепной семерки». Причина в том, что, если исключить их, в американских акциях за последние 15 лет не было ничего выдающегося. И повторение на бис маловероятно.
Во-первых, нелегко поддерживать такую степень роста при их нынешнем значительном размере. В конце 2009 года пять фирм из «Великолепной семерки», входивших тогда в S&P 500, составляли 6% от их нынешнего размера по рыночной стоимости, 9% по выручке и 7% по чистой прибыли.
Во-вторых, сохранение такой степени относительного роста привело бы к абсурдным результатам. Если бы «Великолепная семерка» в течение следующего десятилетия увеличивала доходы такими же относительными темпами, как и в предыдущем, то в конечном итоге они составляли бы более 80% в S&P 500 по рыночной стоимости. Этого не произойдет.
Более вероятно, что рост «Великолепной семерки» замедлится, а вместе с ним будет восстановлен паритет или что-то близкое к нему между ростом доходов американских и зарубежных компаний. Хотя предсказать это сложнее, зарубежные компании могут даже опередить американские. Что касается частных инвестиций, то они сталкиваются с новыми препятствиями. Процентная ставка в США вернулась к средним историческим значениям, что делает использование заемных средств более дорогостоящим для частных инвестиций. Кроме того, после того как в последние годы частный капитал активно приобретал предприятия, их стало меньше, а по выгодным ценам — еще меньше. В мире стартапов новые предприятия требуют меньше капитала, чем раньше, что приводит к сокращению инвестиционных возможностей и усилению конкуренции между венчурными инвесторами.
Один из признаков наступившего времени: BlackRock Inc (NYSE:BLK), крупнейший в мире управляющий капиталом, ожидает, что в ближайшие 10 лет китайские акции превзойдут показатели прямых инвестиций США в течение следующих 10 лет.
Все это не означает, что инвесторы должны избавиться от американских активов и пустить все свои деньги за границу. Но им следует дважды подумать, прежде чем отказываться от международных рынков. Более разумным подходом является отслеживание глобального фондового рынка с помощью недорогих индексных фондов. В настоящее время на долю американских компаний приходится около 60% мировых акций по рыночной стоимости, поэтому рынок действительно приписывает американским акциям непропорционально большую ценность, хотя, возможно, и не с таким большим отрывом, как можно было бы предположить по их относительным показателям за последние 15 лет.
Вероятно, инвесторы могут не обращать внимания на частные инвестиции, не теряя при этом многого. Если отбросить их непрозрачность и дороговизну, то даже в идеальных условиях частные инвестиции просто не отставали от американских акций в течение последних 15 лет, поэтому нет причин ожидать, что они значительно превзойдут их в будущем. Если же паритет между американскими и зарубежными акциями будет восстановлен, у инвесторов появится масса возможностей на публичных рынках.
Для тех, кто все еще придерживается общепринятых взглядов, исторический опыт является убедительным аргументом в пользу того, чтобы не сворачивать с пути.
*Meta признана экстремистской организацией и запрещена на территории РФ
От редакции
У нас отличная новость!
Сейчас купить подписку на InvestingPro и InvestingPro+ стало еще выгоднее. Summer Sale в самом разгаре! Не упустите возможность присоединиться.
А с этим промокодом вы сэкономите еще больше — RUTRADERS4EVER.
Не упустите свой шанс!