Данная аналитическая статья была написана после закрытия американского рынка.
Вчера на финансовых рынках опять были безумные колебания, поскольку падение Dow на 1100 пунктов вызвало широкомасштабную волатильность валют. Североамериканская торговая сессия началась резким укреплением доллара США, но под конец дня американская валюта потеряла все достижения. Этот разворот на 180° был полной противоположностью разворота Dow, который закончил день укреплением на 540 пунктов после падения более чем на 500 в ходе торгов. Сейчас инвесторы пытаются понять, закончилась ли «здоровая коррекция», которая откроет путь к восстановлению валют и акций.
Прежде чем мы ответим на этот вопрос, важно понимать, что волатильность влияет на валюты несколькими способами, ключевой из которых – это увеличение уровня уклонения от риска, которое приводит к ликвидации. Оно напрямую влияет на валюты экспортеров, которые сильнее всего пострадали из-за замедления роста американской или мировой экономик. Во-вторых, волатильность стимулирует фиксацию прибыли, особенно после существенного укрепления в январе. Процесс сворачивания этих позиций привел к тому, что возникла потребность закупать валюты фондирования вроде доллара США и японской иены. Эти колебания также могут активировать стопы, что ускорит падение.
Итак, в последние несколько дней мы наблюдали повышенный уровень беспокойства, фиксацию прибыли, ликвидацию и общее снижение склонности к риску. Даже если коррекция закончилась, все, кто мог самоуспокоиться во время медленного и стабильного укрепления акций, получили на этой неделе холодный душ, который отобьет у них желание возвращаться на рынок с былым энтузиазмом.
Опасения по поводу отрицательного влияния растущей доходности – главная причина, почему акции обвалились. Несмотря на их восстановление, доходность десятилетних гособлигаций выросла на 9,4 базисных пункта до 2,8%. Угрозы для экономики США все еще весьма реальны, поскольку высокая доходность увеличивает стоимость заимствования для домовладельцев, потребителей и предпринимателей. Растущая доходность также увеличивает привлекательность инвестиций с фиксированной доходностью, а переключение инвесторов с акций на облигации обеспечит давление на фондовый рынок. Это означает, что хотя «быки» смогли вчера отвоевать контроль у «медведей», война еще не закончена.
Доллар будет укрепляться относительно европейских и сырьевых валют и останется под давлением относительно японской иены. Как мы написали вчера, USD/JPYнужно закончить день выше 110,50, чтобы положить начало новой восходящей тенденции. Если этого не случится, нисходящая тенденция сохранится.
Евро, возможно, показал вчера не лучший результат, но он был одной из наиболее устойчивых валют. Когда ему оставалось 15 пунктов до 1,23, он развернулся и двинулся к 1,24. Последние экономические отчеты подчеркнули силу немецкой экономики. Так, объем производственных заказов в Германии вырос на 3,8% вместо ожидавшихся 0,7%. Разворот EUR/USD был особенно впечатляющим в свете того, что спред доходности двигался в противоположную сторону, предвещая ослабление валюты. Конечно, были существенные расхождения между тем, как двигались EUR/USD и спред между доходностью десятилетних немецких и американских гособлигаций, что можно объяснить распродажей американских облигаций, которая в ближайшее время, скорее всего, продолжится. Хотя недавнее восстановление EUR/USD может позволить валютной паре превысить 1,2450, ралли должно остановиться рядом с 1,2550, поскольку рынок ждет еще одна волна сброса акций.
Лучшие результаты вчера показывал новозеландский доллар, который отказывался падать вместе с остальными ведущими валютами. Хотя его укрепление можно было бы легко объяснить третьим подряд увеличением цен на молочную продукцию, валюта начала двигаться вверх в ходе азиатской торговой сессии и не сталкивалась с таким нисходящим давлением, как другие. Это укрепление отражает мнение рынка, что Грант Спенсер, исполняющий обязанности председателя Резервного банка Новой Зеландии, не скажет ничего влияющего на рынок перед тем, как в следующем месяце передаст бразды правления новому председателю Эдриану Орру.
Тем не менее, со времени предыдущего решения по монетарной политике прошло почти три месяца, и экономическая ситуация существенно ухудшилась за это время. Новозеландский доллар укрепился на 5% относительно доллара США и на 2% относительно австралийского доллара, а экономические показатели упали: рост розничных продаж существенно замедлился, производственная активность ослабла, настроения предпринимателей ухудшились, а инфляция замедлилась. Были некоторые светлые пятна на рынке недвижимости и в торговле – торговый баланс в декабре неожиданно вышел на профицит из-за увеличения экспорта, – но этого может быть недостаточно, чтобы компенсировать отрицательные изменения.
Сегодня в Новой Зеландии появятся данные по рынку занятости в четвертом квартале, и хотя все указывает на замедление роста количества занятых, ожидания невысокие. Если риторика заявления РБНЗ останется без изменений, а Спенсер не скажет ничего нового, NZD/USD может достичь 0,7350. Если же Спенсер озвучит опасения по поводу укрепления NZD и подчеркнет, чем оно чревато для экономики, это может стать последней соломинкой для NZD/USD и обвалить ее ниже 0,7250.
Австралийский и канадский доллары закончили день ростом относительно доллара США, восстановившись после падения в течение дня. Резервный банк Австралии вчера провел заседание по монетарной политике, и валютные трейдеры отрицательно отреагировали на его решение по поводу процентных ставок и появившиеся ранее данные. РБА оставил ставки без изменений и подчеркнул, что не меняет политику. Чиновники считают, что инфляция останется низкой какое-то время и вырастет со временем из-за укрепления AUD. Хотя инвестиции в недобывающие отрасли экономики выросли, чиновники считают, что потребление домохозяйств остается ключевым источником неопределенности. Большее, чем ожидалось, падение розничных продаж в декабре и неожиданно ушедший в минус в конце прошлого года торговый баланс лишь усугубили эти опасения. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе австралийский доллар будет показывать слабые результаты, особенно относительно канадского доллара, японской иены и швейцарского франка.
Ралли USD/CAD вчера остановилось прямо перед простой скользящей средней за 50 дней, несмотря на ослабление данных по торговле и производству. Индекс деловой активности от Ivey упал с 60,4 до 55,2, а торговый дефицит неожиданно вырос.
Фунт вчера пострадал из-за волатильности сильнее всего, закончив североамериканскую торговую сессию без изменений относительно доллара США и евро. Никаких свежих экономических отчетов в Великобритании не было, но следующие 48 часов будут очень важными для фунта. «Военный кабинет» премьер-министра Терезы Мэй будет заседать сегодня и завтра, чтобы обсудить условия торговли после выхода Великобритании из ЕС. Трейдеры будут следить за любыми важными новостями, особенно по поводу таможенного союза. Поскольку показатели начинают ухудшаться, мы считаем, что GBP/USD ждут нисходящие риски перед появлением решения по монетарной политике, причем продавцы, скорее всего, подключатся между 1,4050 и 1,41.
Кэти Лиен, исполнительный директор подразделения валютной стратегии BK Asset Management