Глобальный валютный рынок
На глобальных рынках наблюдалось восстановление рисковых активов.
Если позапрошлая неделя стала наихудшей для фондовых рынков за последние кварталы, то на прошлой неделе большинство рисковых активов продемонстрировало восстановление позиций. Рост американских фондовых индексов за неделю оказался вполне внушительным (около 4,3% по индексу S&P 500)
Американский доллар продолжал слабеть против большинства конкурентов.
Индекс доллара (DXY) продолжил слабеть, обновив трехлетние минимумы иопустившись ниже отметки в 88,30 б.п. Отметим, что, несмотря на восстановление аппетита к риску на глобальных рынках, американский доллар продолжил сдавать позиции против японской йены (пара доллар/йена опускалась ниже отметки в 106 йен/долл.).
Статистика по инфляции заставляет задумываться о возможном более активном повышении процентных ставок в Штатах.
Инфляционные показатели за январь, опубликованные на прошлой неделе,оказались выше прогнозов –ИПЦ вырос на 2,1% против прогноза в 1,9%, а базовый ИПЦ –1,8% против прогноза в 1,7%. Рост инфляции может заставить отдельных представителей ФРС голосовать за более активное повышение процентных ставок. Вероятность повышения ставок на мартовском заседании уже не вызывает никаких вопросов (рынок, согласно фьючерсам на ставку, уже полностью заложился на подобный сценарий).
В то же время, вероятность более активного повышения ставки на горизонте до конца года на текущий момент еще не учтена рынком. Опять же, согласно фьючерсам на ставку, рынок оценивает вероятность 4 повышений в 2018 году на уровне в 27% (против 12% на конец прошлого года).
Инфляционные ожидания в Штатах восстанавливаются.
Отметим также очередное восстановление инфляционных ожиданий. На фоне фазы «risk-off» в начале февраля спред между доходностью пятилетних treasuries и TIPS сократился с 209 б.п. до 199 б.п., однако в рамках прошлой недели переписал максимумы начала февраля, превысив отметку в 210 б.п. Тенденция к росту инфляционных ожиданий, на наш взгляд, сейчас скорее оказывает поддержку валютам emerging markets, нежели способствует восстановлению доллара против валют развитых стран. Вероятно, текущая слабость доллара против основных конкурентов обусловлена также негативным взглядом инвесторов на динамику treasuries, и, как только доходности UST перестанут расти, а рынок поверит в устойчивость текущих уровней, то спреды доходностей UST и немецких бондов вновь начнут играть заметную роль, что может обуславливать восстановление позиций доллара.
Протоколы с последнего заседания ФРС могут приковывать внимание инвесторов на текущей неделе.
Среди событий на текущей неделе отметим публикацию протоколов с последнего заседания ФРС США (среда), индексов деловой активности в ЕС (четверг) и данных по инфляции в еврозоне (пятница). С момента январского заседания ФРС условия успели заметно измениться –на глобальных рынках произошла заметная коррекция, а последние цифры по динамике зарплат и инфляции могут настраивать представителей FOMC на более активное повышение ставок. Поскольку на момент январского заседания ФРС подобных изменений еще не было, «минутки» на текущей неделе не смогут продемонстрировать возможное изменение позиции представителей регулятора.
Наш базовый сценарий на текущую неделю подразумевает движение пары евро/доллар большую часть времени в диапазоне 1,22-1,25 долл. (с постепенным снижением в сторону нижней границы).
Локальный валютный рынок
Российский рубль на минувшей неделе продемонстрировал укрепление на 3,5% против американской валюты.
Практически вся группа валют развивающихся стран на прошлой неделе продемонстрировала заметное укрепление против доллара, чему отчасти способствовала общая слабость американской валюты на валютном рынке, отчасти –тенденция к росту инфляционных ожиданий. Российский рубль был в лидерах роста, прибавив против доллара 3,5%.
Рубль сократил недооценку относительно нефтяных котировок.
Согласно нашей модели, недооценка рубля относительно нефтяных котировок продолжает сокращаться, и на прошлой неделе уменьшилась от 0,7 станд. отклон. до 0,3-0,4 станд. отклон. Соответственно, на текущих уровнях можно говорить о том, что рубль оценен справедливо относительно нефтяных цен. Тем не менее, мы по-прежнему считаем, что на фоне положительных цифр по сальдо счета текущих операций (в январе, по данным ЦБ, сальдо текущего счета составило 12,8 млрд руб., и мы считаем, что цифры в феврале и марте будут сопоставимыми с январскими уровнями) в ближайшие пару месяцев рубль может чувствовать себя лучше нефтяных котировок.
Возможность возвращения суверенного рейтинга инвестиционной категории –фактор поддержки для рубля.
Предстоящая торговая неделя на рынке РФ пройдет в усеченном формате –сегодня, вероятно, ликвидности на рынках будет меньше среднего за счет празднования в Штатах Дня Президента, а в пятницу (23 февраля) торговые площадки РФ будут закрыты. Из внутренних историй отметим, что в конце недели (23 февраля) рейтинговые агентства S&P и Fitch примут решения по суверенному рейтингу РФ, что может способствовать изменению притоков спекулятивного капитала на долговой рынок РФ. При этом отмечаем, что возможное повышение суверенного рейтинга уже как минимум отчасти заложено в текущие цены, но, тем не менее, воспринимаем данный фактор как локальную поддержку для рубля на текущей неделе.
Налоговый период вряд ли окажет большое влияние на рубль.
На прошлой неделе уплатой страховых взносов стартовал февральский налоговый период. Постепенно приближается и пик налоговых выплат, который в этом месяце приходится на 26-28 февраля (по нашей оценке, объем выплат составит около 810 млрд руб. без учета страховых взносов). Учитывая относительно невысокий объем платежей и высокий уровень ликвидности в системе, не думаем, что фактор налогов серьезно повлияет на валютный курс.
Чистая спекулятивная позиция в рубле продолжает сокращаться.
Согласно данным CFTC, в последние четыре недели инвесторы сокращают чистую спекулятивную позицию во фьючерсах на рубль (с 27,1 тыс. контрактов на 16 января до 17,8 тыс. контрактов на 13 февраля). Текущее сокращение спекулятивной позиции на данный момент видится лишь как локальная фиксация прибыли, а не разворот тренда, соответственно, есть вероятность, что уже с середины прошлой недели спекулятивная позиция начала восстанавливаться.
Базовый сценарий на предстоящую неделю (при отсутствии сильного роста доллара на fx) –постепенный переход пары доллар/рубль в диапазон 55-56 руб/долл.
Михаил Поддубский, «Промсвязьбанк»