- На рынке активно обсуждаются причины, по которым Трамп поднял вопрос о пошлинах именно сейчас.
- С исторической точки зрения, торговые войны приводили к негативным последствиям.
- Рынки опасаются глобальной торговой войны.
- Кроме того, угроза торговой войны не является единственной причиной текущей неопределенности.
Объявление президента США Дональда Трампа о его намерениях ввести тарифы в размере 25% на импорт стали и 10% на импорт алюминия (указ о чем, как ожидается, будет издан сегодня) вызвало недавнее изменение волатильности фондового рынка, но переход к протекционистской торговой политике США не является единственным фактором, оказывающим давление на рынок акций, поскольку волатильность возвращается на Уолл-стрит.
Почему Трамп принял это решение именно сейчас?
Прежде, чем рассматривать потенциальное влияние проекта, аналитики сосредоточились на причинах самого объявления. В целом, следует помнить, что Трамп неоднократно озвучивал подобные обещания на протяжении всей своей президентской кампании, поэтому само объявление не должно быть сюрпризом для участников рынка, даже несмотря на возражения со стороны членов команды Трампа, которые, возможно, являются одной из основных причин, почему его главный экономический советник Гэри Кон решил уйти в отставку.
«Наша сталелитейная и алюминиевая промышленность (и многие другие) были уничтожены десятилетиями несправедливой торговли и плохой политики со странами во всем мире», – объяснил президент в начале этого месяца.
«Мы не должны допустить, чтобы наша страна, компании и рабочие оставались в невыгодном положении», – настаивал он.
По словам некоторых обозревателей, шумиха по вопросам тарифов является тактикой в рамках торговых переговоров, поскольку США, Канада и Мексика завершили седьмой раунд переговоров по Североамериканскому соглашению о свободной торговле (НАФТА).
Более пристрастные лица обвинили президента в том, что он просто хочет получить политическое одобрение в преддверии ключевых промежуточных выборов. Фактически, праймериз в США начались в Техасе 6 марта (после анонса) с сообщением об увеличении явки избирателей из Демократической партии, в то время как штат Пенсильвания ("штат стали") готовится к специальным выборам в своем 18-м округе, где демократ Конор Лэмб соперничает с республиканцем Риком Сакконом за место республиканца Тима Мерфи, который ушел в отставку в октябре после скандала.
Ожидается, что позиция Трампа по вопросу тарифов получит особенно широкую поддержку от избирателей в штатах на промышленном Среднем Западе.
«Конечно, если вы поедете в Огайо или Пенсильванию, или вы отправитесь в центральную часть американской «Главной улицы», вы увидите полную поддержку», – недавно отметил главный советник Белого Дома по торговле и промышленности Питер Наварро, выступающий в поддержку протекционистской риторики Трампа.
После того, как пресс-секретарь Белого дома Сара Сандерс заявила журналистам в среду, что объявление Трампа о тарифах на сталь и алюминий будет сделано до конца этой недели, ожидается, что это произойдет в субботу, когда президент проведет встречу в Пенсильвании, хотя в новых сообщениях говорится, что Белый дом может легализовать меры уже сегодня.
Экономическое влияние тарифов на экономику выглядит негативно
По этому случаю ING недавно опубликовала две диаграммы, в которых указаны регионы, которых непосредственно коснется введение пошлин.
Источник: ING
Источник: ING
Хотя приведенные выше диаграммы показывают, что США являются важным потребителем экспорта стали и алюминия из разных стран, на самом деле они составляют лишь небольшую часть мировой торговли.
Согласно данным, собранным ING, импорт стали и алюминия в США составил менее 1% мирового экспорта всех продуктов по стоимости в 2016 году (они составляли 3% от общего объема экспорта Канады и менее 1% от показателя Китая).
Но даже имея подобную ситуацию, мы можем экстраполировать экономический эффект. Бывший президент Джордж Буш ввел тариф на импорт стали в размере 30% в марте 2002 года, который изначально предполагалось сохранять три года. Однако ответ Всемирной торговой организации (ВТО) побудил Буша отменить тарифы уже в декабре 2003 года.
Исследование Trade Partnership Worldwide показало, что, несмотря на то, что сталелитейная промышленность в ответ на тарифы создала дополнительные 187 500 рабочих мест, около 200 000 американцев фактически потеряли работу к декабрю 2002 года из-за более высоких цен на сталь.
Это сопоставимо с исследованием, опубликованным в понедельник двумя экспертами из The Trade Partnership, в соответствии с которым, на каждое созданное рабочее место будет потеряно пять рабочих мест в других отраслях.
Источник: The Trade Partnership
В 2005 году профессор экономики Университета Ланкастера Роберт Рид проанализировал эмпирические исследования, чтобы определить влияние стальных тарифов Буша (получивших название «Защитные меры») на экономику США. «Исследования показали, что затраты на защитные меры превышают их преимущества с точки зрения совокупного ВВП и занятости, а также оказывают серьезное перераспределительное воздействие», - пишет Рид.
Введение тарифов угрожает торговой войной
Анализ заметок о недавнем рыночном шуме дает понять, что рынки обеспокоены не столько самими тарифами на сталь и алюминий, сколько угрозой, которую создает перспектива ответных мер затронутых стран, вызвав начало тотальной мировой торговой войны в ответ на программу Трампа «Америка превыше всего».
Сам Трамп вполне мог оставить выход для соседей США, поскольку он предположил, что Канада и Мексика могут избежать тарифов, «если будет подписано новое и справедливое соглашение НАФТА».
Фундаментальные показатели государств остаются сильными, в то время как Федеральный резерв, по-видимому, привержен «постепенному» отказу от сверхмягкой политики. Тем не менее, настойчивость Трампа и недавняя отставка Кона оставляют рынки с чувством неуверенности в том, до какой черты Белый дом может теперь дойти в рамках своей протекционистской политики.
Ожидается, что преимущества, которые получат производители стали и алюминия, возможно, будут нивелированы потребителями этих материалов. Европа уже угрожает введением тарифов на американские товары, такие как бурбон, мотоциклы, апельсиновый сок, арахисовое масло и даже джинсы Levi's.
Инвесторам остается задаться вопросом, насколько далеко распространится пожар, поскольку они пытаются проанализировать влияние тарифов на долгосрочный рост, стоимость и, конечно же, прибыль корпораций.
Не нужно обвинять в рыночных колебаниях одни лишь тарифы
Хотя, читая финансовые заголовки на прошлой неделе, можно было бы сделать вывод, что фондовый рынок стал нервным после того, как Трамп объявил о своем намерении ввести тарифы, возложение всей вины за недавнюю волатильность на возможность будущей торговой войны, является чрезмерным упрощением.
Как показывает диаграмма VIX, индикатора страха рынка, предоставленная ниже, в этом году произошел значительный рост волатильности по сравнению с 2017 годом.
Фактически, S&P 500 в течение всего 2017 года совершил дневные движения на 1% в любом направлении всего восемь раз. С начала 2018 года (особенно с 26 января) бенчмарк уже продемонстрировал изменение более чем на 1% целых 16 раз.
Уильям Дельвих, инвестиционный стратег Baird Market and Investment Strategy, уже отмечал в конце прошлой недели, что число 1%-ных движений в S&P было немного выше медианного значения за 20 лет, «но 2018 год вряд ли является статистическим выбросом».
Еще более интересным в диаграмме, указанной выше, является то, как 2017 год выделяется как наименее волатильный год из последних 20.
Американский фондовый рынок продолжает бычье ралли, которому 9 марта исполнится 9 лет, однако движение может начать выдыхаться после впечатляющего роста.
«Сейчас это второе по величине (увеличившее почти в четыре раза совокупный доход) и второе по длительности (9 лет) бычье движение со времен Второй мировой войны, причем первое место занимает бычий рынок 1990-х годов», - недавно заявила LPL Research в сообщении инвесторам.
Налоговая реформа Трампа осталась позади, и фондовым инвесторам может быть трудно найти дополнительные причины, чтобы удержаться на рекордных максимумах, не устраивая передышку и не подвергаясь коррекции, прежде чем продолжить восхождение.
Тем не менее, стоит помнить, что комментарии президента по торговле идут вкупе с замечаниями главы Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла о том, что недавний экономический рост может привести к чуть более агрессивному отказу от аккомодационной политики. В этом свете заявления Трампа сделали чуть больше, чем просто приняли эстафету «драйвера волатильности» у Пауэлла, который в рамках выступления перед Конгрессом на прошлой неделе озвучил вероятность четырех раундов повышения ставки (вместо ожидаемых трех, шансы которых в настоящее время оцениваются примерно в 70% в соответствии с Fed Rate Monitor Tool от Investing.com), учитывая его позитивное отношение к усилению экономики.
Кром того, вдобавок к неопределенности в отношении торговой политики Белого дома, тарифы, как ожидается, также повысят расходы американских потребителей. Повышение цен на продукцию из-за рубежа или на те внутренние товары, которые используют более дорогие материалы, вполне может быть толчком к снижению уровня инфляции - недостающего сегмента паззла ФРС по более агрессивному ужесточению политики.
Не поймите нас неправильно: угрозу глобальных торговых войн не стоит недооценивать, но последствия новых тарифов – это лишь одна часть той рыночной неопределенности, которая удерживает инвесторов, и ряд факторов сигнализирует о будущих рисках. И, как мы уже видим, 2018 год сильно отличается от своего более спокойного предшественника.