Ни пожар на китайских финансовых рынках, ни эскалация торгового конфликта США с Китаем, ни возвращение интереса инвесторов к теме политического кризиса в Италии до вербальных интервенций Дональда Трампа не приносили активам-убежищам особых дивидендов. На рынке даже начали ходить слухи, что японская иена и швейцарский франк утратили этот статус. На самом деле анализ деривативов убеждает, что инвесторы продолжают страховать вероятность неблагоприятного сценария развития событий путем покупок опционов call на JPY и CHF. При этом риски разворота по «свисси» и валюте Страны восходящего солнца выше, чем по доллару США. Это является убедительным доказательством сохранения их исторических функций.
Риски разворота по валютам G10
Источник: Bloomberg.
С одной стороны, самоуспокоенность рынков вполне объяснима. На саммите G-20 в Буэнос-Айресе министр финансов Стив Мнучин заявил, что новые импортные пошлины пока не оказывают какого-либо воздействия на экономику США. Проблема в том, что увеличение тарифов до $450 млрд по Китаю и на $275 млрд по европейскому экспорту автомобилей доведет их совокупный размер до трети американского импорта. И игнорировать такие цифры инвесторы будут уже не в состоянии. По оценкам JP Morgan, широкомасштабная торговая война замедлит глобальный ВВП, по меньшей мере, на 0,25 п.п. В результате спрос на франк вырастет.
Поддержку «свисси» способна оказать коррекция американских фондовых индексов. Если в августе 2015 и в январе 2016 они следовали за Shanghai Composite и юанем, то в настоящее время игнорируют китайский фактор. Совершенно напрасно. Экономика Поднебесной замедляется еще без учета импортных пошлин, а их воздействие лишь ускорит процесс. Одновременно в Штатах идет сезон корпоративной отчетности, и лучшие, чем ожидалось, результаты оказывают поддержку S&P 500. Если у оставшихся компаний будет чувствоваться эффект ревальвации доллара на финансовые результаты, акции попадут в волну распродаж. Ситуация усугубляется приближением августа. В течение этого месяца волатильность фондовых индексов США, как правило, взлетает, что способствует откату.
Сезонный фактор в динамике VIX
Источник: Bloomberg.
Таким образом, внешний фон уже в ближайшее время может оказать поддержку швейцарскому франку, что вкупе с вербальными интервенциями от американской администрации увеличивает риски коррекции USD/CHF в направлении 0,98 и 0,972. Краткосрочно из-за разговоров об отставке проевропейски настроенного министра финансов Италии Джузеппе Триа «медведи» по EUR/CHF имеют шансы развить наступление к 1,148-1,151. Тем не менее, на мой взгляд, среднесрочные перспективы этой пары остаются «бычьими», что позволяет рекомендовать покупки евро на снижении ее котировок.
На последнем заседании SNB убедил рынки, что, несмотря на позитивные сдвиги в экономике Швейцарии, будет вносить коррективы в монетарную политику только после ЕЦБ. Национальный банк планирует поднять основную ставку с -0,75% лишь к концу 2019. Эти же сроки закладывает в котировки своих инструментов срочный рынок. SNB прогнозирует замедление ВВП в 2019 с 2,2% до 1,8%. Инфляция в 2018-2020 будет колебаться вблизи отметки 1%.
Дмитрий Демиденко для PaxForex