События последних дней снимают последние сомнения в том, что противостояние между США и Китаем – это надолго. За последние одиннадцать лет, прошедших после кризиса 2008 года, мир не подвергался такой угрозе возврата к рецессии, как сегодня. Толчком к этому способен стать третий раунд повышения пошлин, на который в Вашингтоне могут решиться спустя неделю после общественных слушаний, назначенных на 17 июня. В этом случае последующая встреча лидеров двух государств Трампа и Си Цзиньпиня на полях саммита G-20 в Осаке, которая и сегодня остается под вопросом, окончательно потеряет смысл.
Вопреки заверениям американского президента, что китайцы вернутся за стол переговоров спустя три-четыре недели, наоборот, происходит эскалация ситуации. В Пекине собираются до конца идти в торговой войне, а в Вашингтоне не торопятся останавливать повышение ставок. Bсе больше инвестбанков вынуждены отказываться от базового сценария, по которому в конечном итоге будет достигнуто «перемирие». На этом фоне американский рынок акций оказался на своеобразной «развилке», сохраняя позиции выше значимых 2800 пунктов по индексу S&P 500. Однако риски того, что этот рубеж в итоге будет пройден вниз, и тем самым будет получено подтверждение смены тренда, существенно увеличились.
Для того, чтобы обосновать подобную точку зрения, стоит взглянуть на структуру потоков в акции и в облигации, которые выступают обратной мерой риска. По оценкам ICI, отток в $135 млрд с начала года против притока в $169 млрд в пользу последних за аналогичный период. Количество «шортов», которые служат своеобразным «топливом» для подъема рынка, достигло минимальных значений с 2006 года. А рост с начала года в основном концентрировался в акциях интернет-компаний, которые не зависят от торговых распрей, а также в акциях крупных компаний и компаний из нецикличных отраслей, славящихся высокими дивидендами, которые, как и предыдущие, стоит воспринимать как хедж против нестабильности рынка.
При этом акции компаний малой капитализации безнадежно отстали в последнем раунде «ралли», а акции компаний, чувствительных к новостному потоку вокруг Китая, переписали минимумы с апреля. Среди потенциальных жертв не только Apple (NASDAQ:AAPL), на продукцию которой в Поднебесной пригрозили повысить пошлины, но и ритейлеры, полупроводниковые и промышленные компании. Рынок начинает дисконтировать в ценах начавшийся процесс перестройки цепочек поставок, что негативным образом повлияет на рентабельность бизнеса и потребует более корректных оценок.
На текущий момент, еще до возможного введения третьего раунда пошлин, 75% компаний, зарегистрированных в американских торговых палатах в Китае, пожаловались на притеснения китайских властей, а почти каждая вторая уже изучает либо приступила к переносу производства в другие страны. Однако увеличение масштаба «боевых действий» с запретом на использование продукции Huawei с его покупками компонентов из США объемом в $70 млрд за предыдущий год, с одной стороны, и рассмотрение ограничения экспорта редкоземельных металлов, неотъемлемой составляющей большинства видов полупроводниковой промышленности, с другой, служит показателем того, как могут развиваться события в дальнейшем. Ведь это всего лишь одна из арен для предстоящего противостояния. Визит американской делегации в Пекин не согласован, а китайские СМИ уже начинают готовить население к длительному противостоянию, которое может растянуться на ближайшие 15 лет. Любые проблемы на этом пути решаемы, главное – не позволить кому бы то ни было лишить простых китайцев мечты о светлом технологичном будущем.
В случае реализации третьего раунда пошлин пострадают и интересы простых американцев, многие из которых не имеют средств «на черный день». По данным ФРБ Нью-Йорка, своеобразный ежегодный «налог» составит $831, что не только нивелирует распиаренные Трампом выгоды от повышенных пошлин, но и ударит по потребительскому спросу. Так, в Moody’s полагают, что в этом случае экономика США уже в 2020-м году окажется в рецессии, такого же мнения придерживаются четыре из десяти опрошенных Reuters экономистов. Не должно удивлять увеличение рынком фьючерсов вероятности понижения ФРС ключевой ставки до 75% к концу года. Однако, судя по последним выступлениям представителей монетарных властей, порог для этого будет относительно высок, поскольку вместе с ударом по экономике произойдет скачок инфляции. В своем последнем выступлении глава Федрезерва Пауэлл призвал пока не торопиться с оценками влияния торговых переговоров. Поэтому на Уолл-стрит, возможно, переоценивают монетарную поддержку на текущем этапе, хотя, справедливости ради, стоит отметить, что поступающие макроэкономические данные придают подобным размышлениям все больший вес.
Еще два риска, которые нельзя не упомянуть, – это противостояние Трампа и демократов, а также угроза войны на Ближнем Востоке. Несмотря на благоприятный для президента доклад Миллера, демократы не отказываются от борьбы за его импичмент, что уже привело к переносу обсуждения законопроекта о повышении инфраструктурных расходов, которое было бы кстати в условиях замедления экономики. В то же время, обсуждение отправки 120 тыс. военного контингента в нагрузку к вошедшим в Ормузский пролив авианосцам, ужесточение риторики Саудовской Аравии и перегруппировка сил в Ираке могут быть плохим предзнаменованием, к которому фондовый рынок может быть не готов.