Штаты начинают испытывать большую боль от торгового конфликта, чем остальные страны
Торговая война и монетарная политика ФРС – два ключевых драйвера, под влиянием которых изменяются цены на активы, в том числе курс доллара США. 28 из 50 экспертов Reuters считают, что главным является первый из них, треть респондентов голосуют за второй. На мой взгляд, факторы взаимосвязаны, а при проведении исследований необходимо учитывать доминирующую роль американских ценных бумаг на глобальных рынках. Несмотря на падение доходности 10-летних трежерис с 2,02% после июльского заседания FOMC до 1,46% к концу августа, ставки по ним по-прежнему выше, чем по зарубежным аналогам.
В том, что рынки проявляют повышенную чувствительность к новостям о торговой войне, можно было убедиться в начале сентября. Информация о возобновлении переговоров Вашингтона и Пекина стала катализатором взлета фондовых индексов США к месячным пикам. Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла наиболее быстрыми темпами с ноября 2016. Казалось бы, позитивные новости должны были ослабить гринбек, имеющий статус актива-убежища, а по факту в последнее время происходит иначе: индексы USD и S&P 500 двигаются в одном направлении. В чем же дело? Ответить на вопрос помогает исследование ФРС, согласно которому, торговые войны первой половины 2018 аукнулись замедлением мировой экономики на 0,8 п.п. в первой половине 2019. Эскалация конфликта Вашингтона и Пекина в мае-августе может стоить ВВП США 1 п.п. в первой половине 2020. Если другие страны уже практически приспособились к нарушению цепочек поставок, то Штаты только-только начинают это делать.
Международные риски и инверсия кривой доходности являются важными аргументами в пользу дальнейшего ослабления денежно-кредитной политики ФРС. При этом президент ФРБ Бостона считает, что падение доходности облигаций является результатом страха инвесторов за судьбу мировой экономики, а глава ФРБ Далласа Роберт Каплан уверен, что причины нужно искать в замедлении ВВП США.
Динамика американской кривой доходности
Источник: Financial Times.
Рост S&P 500, доходности трежерис, позитив от PMI в сфере услуг США и падение немецких производственных заказов на 2,7% м/м в июле подрезали крылья «быкам» по EUR/USD. Да, курс доллара определяется торговыми войнами и монетарной политикой ФРС, однако не нужно забывать, что в любой паре всегда две валюты. С начала года 38 отслеживаемых Bloomberg центральных банков снизили ставки 32 раза в общей сложности на 13,85%. Срочный рынок в течение 12 следующих месяцев ожидает от них резки еще на 16%. Гринбек продолжает играть роль наименее страшной сестры в семействе, что ограничивает потенциал его ослабления.
Пока же все внимание инвесторов приковано к релизу данных по рынку труда США за август, месяц глобальной экономической нестабильности и повышенной нервозности Уолл-стрит. В январе-июле занятость росла в среднем на 165 тыс (в 2018 – на 223 тыс). Ее динамика полностью соответствует идее замедления американской экономики и в случае негатива может дать основания для агрессивного снижения ставки ФРС. Это позволит «быкам» по EUR/USD продолжить атаку. Напротив, позитив от non-farm payrolls чреват успешным тестом поддержки на 1,1015.
Дмитрий Демиденко для LiteForex