Почти четыре месяца назад, в начале июля, аналитики Morgan Stanley, заняли сравнительно «бунтарскую» позицию в отношении общей инвестиционной стратегии на конец 2019-начало 2020 года. Тогда, в соответствии с поговоркой «слово делом крепи», аналитики открыто рекомендовали клиентам снижать вес акций в портфеле, равными порциями покупать гособлигации и увеличивать вес наличных долларов. Позиция MS резко отличалась от умеренно позитивных взглядов инвесторов на фондовый рынок и, как показало время, оказалась провальной для банка.
Тогда MS выделил два ключевых опасения для фондового рынка – слабый рост EPS в третьем квартале и давление со стороны товарно-материальных запасов, издержек на труд и торговой напряженности. Однако, предвидя больше смягчения со стороны ФРС, банк неверно интерпретировал его эффекты на фондовый рынок, во многом из-за превентивного, коррекционного характера стимулирования, а не поздней реакции, как происходило раньше.
Как результат – давление со стороны недовольных клиентов, которые упустили возможность запрыгнуть в поезд S&P 500, нереализованные риски торговой войны вынудили аналитиков банка капитулировать. Пересмотренный прогноз роста теперь исключает рецессию в 2020 году – дно будет нащупано в первом квартале 2020 года, и дальше мировую экономику ожидает умеренный мини-цикл экспансии. Что немаловажно, локомотивами роста выступят развивающиеся рынки, в то время как в США рост скорее стабилизируется, что разумно выразить в соответствующим недовесе американских акций в портфеле и акценте на акциях EM.
Также, сравнивая с прошлым mid-cycle замедлением, фондовые рынки США на данной стадии выглядят переоцененными, кредитные спреды – узкими, а волатильность – чрезмерно низкой. В то же время, подчеркивают аналитики MS, в глобальном выражении оценки глобальных индексов соответствуют их средним значениям в прошлых «точках перегиба» роста мировой экономики.
Рассуждая об экспансии с позиции защитных активов, скорее всего, стоит ожидать дальнейший откат золота в среднесрочной перспективе, а учитывая благоприятную ситуацию для классического новогоднего ралли на фоне сезонного потребительского бума, вероятность снижения растет. Нужно признать, что в текущей оценке золота еще заложено много прошлых страхов, от которых нужно избавиться. Поэтому взгляд на золото, который я приводил ранее, продолжает оставаться актуальным.
Концептуально, инвестиционная стратегия на 2020 год должна базироваться на корректном выделении тех стран, которые получат наибольшую пользу от мини-цикла экспансии – будут расти быстрее других. По мнению MS, «блистать» в этом смысле будут Южная Корея и Бразилия, где может сформироваться ситуация раннего цикла экспансии, с прогнозом среднего EPS в 15%. США же, по мнению аналитиков MS, будет иметь нулевой или околонулевой рост EPS в 2020 году.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK