Деньги уже начали течь в Европу
Пока рынки отходят от Рождества и рассуждают, трезв ли был Дональд Трамп, когда поздравил Америку с рекордным +3,4% ростом розничных продаж в сезон покупок (Mastercard (NYSE:MA) тут же обратил внимание, что в 2018 было +5,1%), инвесторы продолжают взвешивать перспективы EUR/USD в 2020. Консенсус-прогноз экспертов Bloomberg составляет 1,16. Для его обоснования приведено немало аргументов, однако если бы большинство всегда было правым, Солнце до сих пор бы вращалось вокруг Земли.
С фундаментальной точки зрения, потеря интереса к американским акциям на фоне замедления экономики США, отсутствия поддержки от монетарной экспансии ФРС и перекупленности S&P 500 развернет потоки капитала. Они будут течь из Нового в Старый свет, что уже начало происходить в четвертом квартале. Впервые с середины 2018 нетто-спрос на ETF, ориентированные на европейские бумаги, вышел в положительную область.
Динамика EUR/USD и спроса на европейские ETF
Источник: Nordea Markets.
Да, по итогам 2019 S&P 500 прибавил чуть более 28%, что недалеко от результатов 2013 (+29,6%) и 1997 (+31%). Тем не менее, история показывает, что на следующий год после такого впечатляющего более чем 20-процентного ралли фондовый индекс, как правило, сдавал позиции и в среднем рос лишь на 6,6%. Потеря интереса к американским бумагам – важный козырь в рукаве «быков» по EUR/USD, однако если ссылаться на историю, замедление S&P 500 – не повод отказываться от покупок доллара США.
Если изучить поведение гринбека, начиная с 1978, после инверсий кривой доходности, последняя из которых, напомню, случилась около 4-5 месяцев назад, и попытаться перенести динамику индекса USD из прошлого в будущее, то уже в январе-марте доллар может укрепиться на 3,5%. Это будет идти вразрез с мнением большинства на рынке, что ускорит обвал основной валютной пары. Nordea Markets считает, что такой сценарий развития событий вполне возможен, и прогнозирует падение евро к $1,075.
Динамика индекса USD после инверсий кривой доходности
Источник: Nordea Markets.
Безусловно, экстраполяция – важный метод прогнозирования, однако нужно понимать, что, во-первых, условия меняются, во-вторых, не все зависит исключительно от американской валюты. Если торговая война между США и Китаем завершится, а европейская экономика начнет медленно, но верно восстанавливаться, ЕЦБ получит прекрасную возможность пойти по пути Риксбанка и отказаться от имеющей множество побочных эффектов политики отрицательных ставок. Любопытно, что срочный рынок уже начинает закладывать в котировки своих инструментов вероятность повышения ставки по депозитам в 2020.
Динамика EUR/USD и форвардной ставки Eonia
Источник: Nordea Markets.
«Медведи» по евро с сарказмом отмечают, что Кристин Лагард запустит процесс нормализации денежно-кредитной политики только в том случае, если собирается получить дефляцию, однако на самом деле все будет зависеть от состояния здоровья экономики еврозоны. Пока же пара EUR/USD застряла в узком торговом диапазоне 1,1065-1,11, без выхода за пределы которого говорить о ее краткосрочных перспективах преждевременно.
Дмитрий Демиденко для LiteForex