Доллар купается в деньгах

Дешевая ликвидность от ФРС в условиях пандемии приводит к росту спроса на активы-убежища

Хотели как лучше, получилось как всегда. Накачав финансовые рынки ликвидностью, ФРС не смогла решить основную задачу – стабилизировать американские фондовые индексы. Вместо этого центробанк получил укрепление доллара США. После двух недель монетарных стимулов компании купаются в деньгах, одним из подтверждений чего является падение ставок РЕПО к нормальным уровням. Проблема только одна: вместо того, чтобы покупать акции, инвесторы увеличивают долю надежных активов в портфелях. От того, как долго будет это продолжаться, зависит судьба EUR/USD.

S&P 500 упал в ответ на разочаровывающую статистику по рынку труда США за март. Занятость вне сельскохозяйственного сектора сократилась на 701 тыс., заставив вспомнить самые черные дни кризиса 2008; безработица выросла с 3,5% до 4,4%, наиболее быстрыми темпами с 1975. И это лишь цветочки! Отчет учитывал неполный месяц, и в середине весны картина будет куда более мрачной. По прогнозам экспертов Bloomberg, число заявок на пособие по безработице по итогам 6-дневки к 4 апреля составит 5 млн, за три недели показатель вырастет на 15 млн, что подбросит уровень безработицы в апреле с 4,4% до 10%.

Динамика американской безработицы

Источник: Wall Street Journal.

Ничуть не лучше выглядит ситуация с ВВП. Согласно исследованиям Moody 's Analytics, из-за социальной изоляции в течение месяца было отключено около 29% всей американской экономики. Если карантин продолжится два месяца, речь пойдет о 75%-м проседании валового внутреннего продукта во втором квартале. Оценки Goldman Sachs в -34% г/г не такие мрачные, но и оптимистичными их назвать очень сложно. Тот факт, что ближайшее будущее ВВП и рынка труда США рисуется в серых тонах, не позволяет американским фондовым индексам встать на ноги. Их слабость, в свою очередь, придает сил доллару.

Гринбэк пользуется повышенной популярностью в условиях, когда инвесторы купаются в деньгах, а уровень неопределенности зашкаливает. В настоящее время можно выделить, по меньшей мере, четыре вида неопределенности, заставляющих бежать к активам-убежищам и толкающих вверх волатильность: тяжесть и сроки распространения коронавируса; широта и продолжительность мер социальной изоляции; экономические последствия этих мер; и, наконец, политика реагирования. Исходным звеном является эпидемия, поэтому неудивительно, что замедление темпов ее распространения будет способствовать снижению волатильности.

Коронавирус и волатильность

Источник: Bloomberg.

Безусловно, колоссальные масштабы дешевой долларовой ликвидности станут камнем, привязанным к ногам гринбэка, в период восстановления мировой экономики. Он будет активно использоваться в качестве валюты фондирования для carry trade. Баланс ФРС уже сейчас растет не по дням, а по часам. По оценкам BofA Merrill Lynch, он расширится до $9 трлн к концу года, что эквивалентно 40% от ВВП. Evercore ISI называет цифру в $12 трлн (60%). Для сравнения, баланс ЕЦБ составляет 40% от размера экономики еврозоны. Впрочем, пока о восстановлении ВВП речи не идет, неспособность EUR/USD вернуться выше 1,084 усилит риски продолжения пике.

Дмитрий Демиденко для LiteForex