Специально для Investing.com
Политика околонулевых процентных ставок и масштабные вливания средств посредством QE снижают доходность на дальнем конце кривой доходности, и поэтому инвесторы нуждаются в росте коэффициентов P/E как в драйвере стоимости акций. В конце концов, пандемия коронавируса оказала сильное давление на прибыль корпоративного сектора, и P/E остается единственным фактором, способным подтолкнуть акции вверх. Но в ретроспективе картина выглядит иначе. Низкие ставки не ведут к росту P/E, а прибыль — ведет.
С низкими ставками мы сталкивались и раньше, не далее как во времена финансового кризиса 2008-2009 гг. На рост коэффициента P/E потребовались годы. В еврозоне ставки оставались низкими в течение столь же длительного периода времени, и коэффициент P/E даже такой устойчивой и экспортной экономики, как немецкая, не дотягивал до уровней, которых достиг рынок США.
Доходность и P/E
Коэффициент P/E для S&P 500 (рассчитанный по прогнозному значению прибыли на текущий год) недавно вырос до 19,8, чего не наблюдалось с апреля 2002 года. Тогда P/E падал после пробоя пузыря доткомов и к 2009 году упал почти до 9. Затем рецессия 2009 года вынудила ФРС снизить ставки, доходность гособлигаций упала, а показатели P/E начали расти, почти удвоившись к декабрю 2017 года (достигнув 18).
Удивительно, но с 2011 по 2013 год доходность 10-летних гособлигаций выросла с 1,6% практически до 3%, несмотря на то, что Федеральная резервная система сохраняла ключевую ставку на уровне 0,25%. При этом коэффициент P/E для S&P 500 вырос с 11 до 15.
Затем, к лету 2016 года доходность10-летних выпусков упала примерно до 1,5%, а P/E приблизился к 16. Затем доходность начала расти в ожидании первого с 2005 повышения ставок ФРС, и продолжала делать это на протяжении еще двух лет, вплоть до октября 2018 года. За это время коэффициент P/E вернулся к 18.
Прибыль оказывает большее влияние
Хотя низкие ставки в прошлом совпадали с периодами роста P/E, это не всегда так. Можно предположить, что динамика процентных ставок оказывает ограниченное влияние на коэффициент P/E индекса S&P 500. И это говорит о том, что есть другие способы поднять P/E, помимо снижения ставок.
Существенно большее влияние на коэффициент P/E оказывает скорость изменения самой прибыли. Корреляция видна невооруженным глазом. На размещенном ниже графике представлено соотношение P/E к совокупной прибыли на акцию S&P 500.
Это можно заметить и на примере Германии: доходность 10-летних государственных облигаций составляет -50 базисных пунктов, а DAX торгуется с коэффициентом P/E в 15, который находится у верхней границы диапазона, берущего начало в 2003 году. Показатель довольно резко упал в 2009 году (с 14 до 7), и с тех пор более чем удвоился. Но для этого потребовалось более десяти лет низкой доходности по облигациям и пять лет нулевых ставок Европейского банка. P/E индекса S&P удвоился гораздо быстрее.
Таким образом, процентные ставки оказывают незначительное влияние на показатели P/E; по крайней мере, так было последние 20 лет, которые ознаменовались низкими ставками центробанков развитых стран. Если это так, то у фондового рынка могут возникнуть проблемы, поскольку снижение прибыли приведет к падению P/E, и ставки не спасут ситуацию. Похоже, что «быков» S&P ждут трудности: мало того, что рост под вопросом, так еще и нельзя исключать возможность резкой коррекции индекса.