Евро берет пример с рубля

Ралли EUR/USD имеет немало общего с укреплением российской валюты в 2019 г.

Миром правят деньги. Казалось бы, все против евро. И вторая волна COVID-19 в Европе, и откат S&P 500, и ухудшение состояния экономики еврозоны, и намеки ЕЦБ на ослабление монетарной политики. Тем не менее, пара EUR/USD прыгает вверх как ошпаренная. Если в этом виноват китайский юань, достигший 27-месячного максимума против доллара США, то почему не укрепляются валюты Австралии и Новой Зеландии, где доля экспорта в Поднебесную существенно выше, чем в еврозоне? Оказывается, винить во взлете евро нужно carry trade.

Еще свежа в памяти история с российским рублем, который по итогам 2019 г. стал одним из лучших исполнителей на Forex благодаря игрокам на разнице. Падение котировок USD/RUB также выглядело парадоксом. Вроде бы, и состояние экономики РФ оставляло желать лучшего, и торговые войны замедляли ВВП основных партнеров в лице Китая и ЕС, и Банк России с целью стимулирования инфляции снижал ключевую ставку. Именно последний фактор благодаря уменьшению политических рисков заставлял нерезидентов покупать суверенные облигации в надежде на рост цен. Очень похожая история происходит нынче в Европе.

20 октября Европейская комиссия произвела первое размещение 10- и 20-летних облигаций в рамках общего долга, благодаря которому будут финансироваться программы по борьбе с COVID-19. Объем эмиссии составил €17 млрд, и это только начало. Напомню, общий размер фонда – €750 млрд. В свое время эти бумаги подавались СМИ как альтернатива трежерис, что стало одним из драйверов ралли EUR/USD летом. На мой взгляд, имеет место обычный перелив капитала из США и развивающихся стран в Старый свет. Покупки облигаций EM в настоящее время на фоне потенциального замедления глобального ВВП в четвертом квартале представляются не лучшей идеей. Другое дело — периферия Европы. Греческие, итальянские и португальские бумаги выглядят лакомым кусочком, что снижает их спреды с немецкими аналогами и свидетельствует об уменьшении политического риска. Ау, Россия-2019!

Динамика спредов доходности по европейским и немецким облигациям

Источник: Wall Street Journal

В таких условиях, чем больше ЕЦБ говорит о смягчении монетарной политики, тем активнее нерезиденты скупают европейские долги в надежде на повышение цен в ближайшем будущем. Понятно, что немецким бумагам расти-то особо некуда, но на периферии все еще можно неплохо заработать. Тем более, что спред по 3-месячным свопам на EUR/USD с августа стал отрицательным, то есть американцам можно получить деньги не только на росте цен на европейские облигаций, но и на хедже.

Ситуация усугубляется растущими рисками «голубой волны» в США. Победа Джо Байдена и захват демократами Конгресса приведут к разблокированию $4-5 трлн фискальной помощи, что увеличит объемы эмиссии трежерис и снизит цены на них. Инвесторам срочно нужна альтернатива, и они находят ее в Европе.

Как долго может продлиться неподкрепленный фундаментом рост евро? Прошлогодний пример рубля показывает, что все возможно. Котировки EUR/USD способны повышаться вплоть до заседания ЕЦБ 29 октября, после чего последует распродажа на фактах. Рекомендую на некоторое время остаться вне рынка.

Дмитрий Демиденко для LiteForex