Станет ли доллар любимчиком оптимистов?

Рост глобального аппетита к риску уже не ослабляет гринбэк

Может ли доллар США из изгоя для оптимистов превратится в их любимчика? В декабре, согласно опросу BofA Merrill Lynch, стратегия продаж гринбэка была второй самой популярной среди крупных инвесторов после покупок акций технологических компаний. От «американца» как основной валюты-убежища активно избавлялись на фоне растущих надежд на победу над пандемией и бурный рост глобального ВВП. В январе ситуация коренным образом изменилась: ралли S&P 500 уже не вдохновляет «быков» по EUR/USD. Почему?

На рубеже 2020 и 2021 корреляция между американскими акциями и индексом USD достигла рекордных отметок. Первые традиционно воспринимаются как индикатор глобального аппетита к риску, повышение которого способствует распродажам надежных активов, включая доллар США. Тем не менее, масштабные фискальные стимулы от Джо Байдена, бурный рост американского ВВП (по прогнозам экспертов Wall Street Journal, на 4,3% в 2021) и ослабление гринбэка могут повысить спрос на S&P 500 со стороны иностранных инвесторов. Перелив капитала в Новый свет чреват укреплением курса доллара.

Динамика корреляции S&P 500 и индекса USD

Источник: Bloomberg

Рост доходности казначейских облигаций США может превратить гринбэк из валюты фондирования в рискованный актив. Особенно по отношению к иене и евро, ведь ставки долговых рынков Японии и Германии ниже американских. В результате доллар станет любимчиком оптимистов, делающих ставку на восстановление глобальной экономики в 2021.

На мой взгляд, у такого сценария развития событий есть свои уязвимые места. По крайней мере, на текущем этапе экономического цикла. Во-первых, американские акции начинают выглядеть переоцененными. Соотношение P/E находится на отметке 22,3, что близко к рекордному максимуму в 24,4, имевшему место в марте 2000. Да, фискальный стимул от Джо Байдена в размере $1,9 трлн, мягкая монетарная политика и потенциальное ускорение ВВП США будут поддерживать «быков» по S&P 500, однако постепенно к рынку придет понимание, что за все нужно платить. Повышением налогов и ростом ставок по трежерис. В результате фондовый индекс рискует свалиться в длительную консолидацию, а у инвесторов появится желание найти активы поинтереснее американских.

Что касается превращения доллара в рискованный актив для carry trade, то это вилами по воде писано. Рост доходности казначейских облигаций США, вероятнее всего, носил временный характер. Он был связан с ожиданиями увеличения предложения бумаг и неосторожными комментариями отдельных членов FOMC о сворачивании QE. Как я и ожидал, Джером Пауэлл поставил их на место. Председатель ФРС отметил, что одной из главных ошибок центробанка после кризиса 2007-2009 стал чрезмерно быстрый выход из ультра-мягкой монетарной политики. Сейчас не время говорить о таких вещах, подходящий момент для повышения ставки придет нескоро.

На мой взгляд, пока преждевременно отказываться от идеи продаж гринбэка на ожиданиях бурного роста глобального ВВП. Ускорение процесса вакцинации вернет на рынок «быков» по EUR/USD. Рекомендация – покупка евро на прорыве сопротивлений на $1,218 и $1,221 с таргетом на $1,25.

Дмитрий Демиденко для LiteForex