Остановит ли доллар красная линия?

Эйфория на рынке акций США становится опасной для «быков» по EUR/USD

А кто сказал, что будет легко? Бесконечно долго расти ни один актив не может. Это касается как евро, который на второй неделе февраля порадовал своих поклонников, так и не устающего переписывать исторические максимумы S&P 500. В последнее время инвесторы закрывали глаза на завышенные фундаментальные оценки фондового индекса, объясняя это уникальным режимом исторически низкой доходности. Однако стремительное ралли ставок по 10-летним трежерис, взобравшихся выше допандемических уровней, заставило их сомневаться в способности рынка акций США продолжить северный поход.

Когда инвесторы покупают акции и избавляются от облигаций, что выливается в рост доходности, это свидетельствует об их вере в светлое будущее мирового ВВП. Действительно, 91% из 225 управляющих активами на сумму в $645 млрд в опросе BofA Merrill Lynch указали, что ожидают более сильной экономики. Они снизили долю денежных средств в портфелях до 3,8%, самого низкого уровня с марта 2013. Аппетит к риску зашкаливает, а единственной причиной для «медвежьих» настроений является отсутствие причин для «медвежьих» настроений. Индекс S&P 500 торгуется в 22,52 раза выше его прогнозируемой прибыли в течение следующих 12 месяцев при среднем значении показателя за последние 5 лет в 17,96. В таких условиях появление сомнений может спровоцировать откат. И ралли доходности трежерис дало повод для таких сомнений.

Ставки по американским долгам растут даже на фоне отсутствия позитива из Штатов. Трейдеры продают трежерис из-за новостей о взлете экономических настроений в Германии от ZEW или о повышении прогнозов корпоративных прибылей на рынках Старого света. Рост доходности казначейских облигаций США позволяет говорить о завышенных оценках S&P 500, что чревато коррекцией, ухудшением глобального аппетита к риску и падением EUR/USD.

Динамика P/E и соотношения ставок по американским долгам

Источник: Nordea Markets

Катализатором обвала основной валютной пары стала неспособность «быков» удержать в своих руках важный уровень 1,215. У евро предостаточно уязвимых мест, включая медленную вакцинацию и желание инвесторов использовать региональную денежную единицу в качестве валюты фондирования в операциях carry trade. По оценкам Bloomberg, с начала года портфель из 10 валют развивающихся стран с финансированием в евро принес бы 2,2% прибыль, с финансированием в долларах США – 1,1%. А тут еще ралли доходности трежерис, которое снижает привлекательность гринбэка как валюты фондирования в играх на разнице процентных ставок.

На мой взгляд, ничего критичного для «быков» по EUR/USD не произошло. Точно так же, как во второй половине 2020 впереди экономики бежал S&P 500, сейчас это делает доходность казначейских облигаций США. Проблема для доллара заключается в том, что за ней не последует ФРС. Центробанк вряд ли захочет убрать чашу пунша в разгар пира, так что трейдерам следует сохранить акцент на покупки пары на откатах к 1,2045 и 1,985-1,2, либо в случае ее возвращения выше сопротивления на 1,215. Уровень 1,208 по-прежнему является своеобразной красной линией, позволяющей определить витающие на рынке настроения.

Дмитрий Демиденко для LiteForex