Почему рынок посчитал, что экономика укрепляется

Активный рост фондового рынка в предыдущие дни был отражён в масс-медиа как реакция на сильный отчёт по занятости и оптимизм на восстановлении экономики. Давайте внимательно изучим, так ли это и насколько соответствует реальности...

Начнём, пожалуй, с отчётов, на которых будто бы был построен импульсный всплеск роста — изменение количества безработных в несельскохозяйственном секторе и сам уровень безработицы. По Non-Farm действительно хороший отчёт с ростом до 916k, уровень безработицы снижается с 6,2 % к ожидаемым 6 %, но всё ещё далёк от лучших времён.
 

Дополнительно смотрим заявки на пособия по безработице. Пусть они совпадут или даже окажутся чуть лучше прогноза, то 683k — это ещё очень далеко от значений до пандемии в районе 200–250k.



Но здесь принято говорить, что рынок растёт на ожиданиях светлого будущего, что вакцинация идёт полным ходом и вскоре всё восстановится. Хорошо, тогда смотрим цифры ISM и то, где находится S&P 500.

ISM Manufacturing PMI как опережающий индикатор для ВВП пробивает район 60, где с 1980-х эта отметка означала окончание бизнес-цикла. Подобное уже случалось в 70-х, когда отказывались от золотовалютного стандарта, и затем ещё в 80-х.



Но это не актив, чтобы рассчитывать на трендовое движение куда-нибудь в район 100 вместе с оптимизмом на фондовом рынке, а индикатор, отражающий реальное положение дел в экономике. А реалии таковы, что на рынок закачаны триллионы долларов. Вопрос ценности денег может возрастать, а для ФРС это будет означать необходимость действовать.

На графике CPI видно, что инфляция может разгоняться очень медленно, но остановить её затем весьма проблематично. В тех же 80-х рост ISM до 70 контрастирует с инфляцией под 15 % и в итоге завешается падением до 40.



Именно поэтому и доходность облигаций, даже на текущей ставке около нуля, уже отыгрывает ожидания как минимум средней цифры в 3 %.



Чудес не бывает, а есть кредитные циклы и возникающие на рынке пузыри. А вот то, что происходит сейчас, напоминает попытку задобрить электорат, чтобы на фоне предыдущей правящей партии не оказаться хуже, ну и хоть как-то смягчить падение, обеспечив рабочие места через вложения в инфраструктуру.

Это рынок уже тоже проходил, и так выбирались из кризиса после Великой депрессии. Ну а что бы там ни было сказано, но поднятие корпоративных налогов будет означать и чистую прибыль ниже, и ещё более завышенные показали P/E. Так что через этот квартальный отчёт компании ещё могут пройти на позитивных цифрах, но и рынок на их фоне может начать закладывать будущий негатив.

Что до текущего импульса роста, то с большего мне это видится не как реакция на позитив, который очень сомнительный (на фундаменте хуже 2019 года рынок бьёт исторические вершины, давно уйдя от отметки до пандемии), а как очередной шорт-сквиз.

Что толкнуло S&P 500 вверх прежде всего, и вокруг какого индекса было много разговоров? В центре внимания был технологический индекс, и массмедиа не уставали повторять, что циклические компании становятся неинтересными, риски крайне высоки.

По итогу цена падает ниже 12 707.5 и консолидируется, визуально выглядит, что продолжение падения уже неизбежно. Но здесь начинается обратная реакция с выходом выше 12 707.5, а затем пробоем 13 014, 13 131, 13 252 и границы диапазона 13 360. Это и есть импульс шорт-сквиза.



В свою очередь, SPX500 пробивает 3987.7, без отката устремляется к исторически высотам. Неужто кто-то и вправду думает, что после такого импульса, да ещё и с учётом характера хода, где большинство уже привыкло быть осторожным, вдруг находятся покупатели по 4000, затем по 4030 или по 4040 и выше?! Это уж надо быть либо камикадзе, либо на грани провидца, поскольку риски крайне завышены как фундаментально, так и технически.

А вот вслед за технологическим индексом и реакции шорт-сквиз всё это движение вполне понятно. Так что вопрос в том, где топливо может закончиться, а бизнес-цикл вернуться в своё нормальное русло.



Любой пузырь сдувается — раньше это будет или позже, но от этого не уйдёт ни одна правящая элита.

Виктор Макеев, финансовый аналитик компании Gerchik & Co.