Выкупают ли американские компании свои акции на деньги ФРС?

По поводу того, что на фондовом рынке надулся пузырь и скоро лопнет, высказалось уже немало людей. Но никто из них не может сформулировать, что именно приведет к финансовому кризису.

Аналитики ведущих инвестбанков сходятся во мнении, что пока на рынке ожидается нормальная коррекция, а не кризис. Все-таки у финансового кризиса есть четкое определение. Однако все без исключения аналитики продолжают рассуждать насчет кризиса, хоть и неизвестно, что может к нему привести, кроме факта, что центробанки США и Европы печатают деньги, что само по себе еще не означает, что наступит кризис.

Сейчас многих беспокоит вопрос насчет повышенных объемов обратного выкупа акций эмитентами. Действительно, в США эти значения довольно высокие. Основной вопрос — используют ли компании деньги ФРС для выкупа своих акций?

В большинстве случаев обратный выкуп акций компанией считается показателем избытка наличных средств у компании. Компании США по-прежнему выкупают больше акций, чем компании в Европе и Японии. Это может быть одной из причин, почему акции США, как правило, имеют более высокую оценку и в последние годы превосходят акции компаний других стран.

Поскольку дивиденды относительно стабильны, обратный выкуп акций является фактором колебаний, влияющим на изменение коэффициента выплат, что, в свою очередь, влияет на коэффициент P/E.
Является ли обратный выкуп продуктом политики легких денег? На этот вопрос нет простого ответа. Хотя кажется интуитивным сделать вывод о том, что политика легких денег ФРС привела к финансовому арбитражу (дешевое заимствование для выкупа акций) и неправильному распределению капитала, но такой вывод сделать не получается.

Кажется, что большинство обратных покупок является результатом того, что прибыльные компании производят избыточные денежные потоки даже после капитальных вложений и хотят вернуть эти свободные деньги акционерам.

В 2004-07 годах был бум обратного выкупа, но это было до эры QE / ZIRP. Эра обратного выкупа началась в середине 2000-х годов. С 1980-х по 2000-е годы количество акций в свободном обращении (и, следовательно, делитель индекса S&P 500) в целом росло, но достигло пика в 2004 году и с тех пор снижается.

Независимо от причин, обратный выкуп влияет на рынок двумя способами. Во-первых, он завышает рыночную прибыль на акцию и, следовательно, занижает коэффициент P/E, уменьшая количество акций в обращении. Та же прибыль, но меньше акций = больше прибыль на акцию. Простой способ продемонстрировать это — сравнить прибыль на акцию с прибылью в долларах США (оба значения публикуются агентством S&P).

Если мы сделаем это для периода до 2004 г., а также для периода после 2004 г., мы увидим, что наклоны линий трендов разные. Сейчас каждый доллар дохода дает больше прибыли на акцию, чем раньше.
Чтобы проверить, какой будет сегодняшняя прибыль на акцию на основе меньшего количества обратных выкупов, мы можем просто применить старый наклон к сегодняшней долларовой прибыли. Это увеличенное «плечо делителя» привело к 20% инфляции на акцию. Это, в свою очередь, привело к занижению P/E. Текущий скользящий мультипликатор P/E (5-летний Коэффициент Shiller для P/E) составляет 29,8x, но при использовании старого наклона он будет на 5 пунктов выше и составит 34,7x.

Если бы компании из списка S&P 500 выплачивали только дивиденды, текущий коэффициент выплат составил бы 35%. Это гарантирует более низкую оценку, чем текущая 71%, если учитывать обратный выкуп.

Компании США генерируют больше прибыли, чем идет на капитальные затраты и дивиденды, и это естественный процесс с тех пор, как ставки понизились до очень низких значений в 2004 году. Обратный выкуп связан со значительной свободной прибылью в большей степени, чем с заимствованиями у ФРС, и это началось не сейчас, а гораздо раньше. То есть это более фундаментальное, если можно так выразиться, явление, которое не является на 100% результатом недавних изменений политики центрального банка.