Summary | В двух словах
- Работает ли индикатор журнальной обложки.
- С чем связаны рекордные продажи акций инсайдерами.
- Почему вчерашний банкрот Hertz выкупает акции на 2 миллиарда.
- В чем секрет стремительного роста и падения фондов Кэти Вуд.
- Чем биржевые токены похожи на акции.
A thought a Week | Мысль недели
«Решив погубить человека, боги сначала помещают его на обложку Business Week.»
Пол Кругман, лауреат Нобелевской премии по экономике
Heroes and Villains | Личности
Журнал Time наградил Илона Маска званием «Человек года» за 2021 год, в котором компания Tesla (NASDAQ:TSLA) стала самым дорогим автопроизводителем в мире с капитализацией более 1 триллиона долларов.
Кроме того, Маск – основатель и генеральный директор SpaceX – возглавляет стартап Neuralink по производству чипов для мозга и буровую компанию The Boring Company. Все это – действительно впечатляющие достижения, но сам факт того, что Илон оказался на обложке, заставляет с некоторой осторожностью относиться к перспективам его бизнесов.
Журнальные обложки часто безнадежно опаздывают: к тому времени, как идея успевает попасть в деловую прессу, она, скорее всего, уже исчерпала себя, а тренд сменился на противоположный. Хороший пример – Джефф Безос, попавший на обложку Time в конце 1999 года. Три месяца спустя пузырь доткомов лопнул, а Amazon (NASDAQ:AMZN) потеряла 95% капитализации.
У Business Week, о котором вспоминает Пол Кругман, тоже были такие моменты славы – например, обложка в 1979 году с утверждением о скорой и неминуемой смерти рынка акций из-за высокой инфляции. С тех пор рынок акций вырос более чем на 4000%.
Поэтому журнальные обложки – известный полусерьезный контрариан-индикатор настроений на рынке. Аналитики Citigroup, используя архив обложек The Economist, выяснили, что он в самом деле обладает предсказательной силой: в 68% случаев прогноз с обложки реализовывался с точностью до наоборот. Так, покупка актива, если обложка была пессимистичной, за следующий год приносила в среднем 18% прибыли; а продажа в шорт при оптимистичной обложке вела к 7,5% прибыли.
Зачем это знать?
Индикатор обложки – по сути, еще один вариант старой истории «когда на рынок приходят чистильщики обуви, пора продавать акции». Безудержно растущие рынки обычно заканчиваются эйфорией, и полученная Маском награда, возможно, говорит о приближении этот момента.
Not the machines | Поведение
Еще одним поводом говорить о возможном конце бычьего рынка стал внезапный рост продаж акций основателями и руководителями публичных компаний. По данным The Wall Street Journal, в этом году 48 топ-менеджеров получили от продажи акций более 200 миллионов долларов каждый, что почти в четыре раза превышает средний показатель с 2016 по 2020 год.
Среди крупных продавцов – например, миллиардер, владелец косметического гиганта Рональд Лаудер, соучредители Google (NASDAQ:GOOGL) Ларри Пейдж и Сергей Брин, которые продали акции впервые за четыре года. Другие высокопоставленные инсайдеры, включая семью Уолтон (наследников состояния Walmart (NYSE:WMT)) и Марка Цукерберга, ускорили продажи и бьют рекорды по количеству проданных акций.
В целом инсайдеры компаний S&P 500 за январь – октябрь продали акций на рекордную сумму в 63,5 миллиарда долларов, что на 50% больше, чем за весь 2020 год.
Инвесторы беспокоятся, что крупные продажи инсайдеров говорят об их сомнениях в дальнейшем росте, а также, что неожиданные крупные продажи могут негативно повлиять на динамику акций. Эти опасения не беспочвенны: по данным исследования Дэниела Тейлора, профессора Уортонской школы бизнеса, в случаях, когда инсайдеры компании продают акции свыше чем на 50 миллионов долларов в день, акции компании отстают от отраслевого бенчмарка более чем на 5% в течение следующего полугодия. При этом крупнейшие продажи предвещают наибольшее снижение цен на акции в последующие месяцы.
Зачем это знать?
Рынок действительно резко вырос на фоне восстановления экономики, и продажи инсайдеров, продолжавшиеся весь год, намекают на возможный перегрев рынка. Но, кроме того, на стремление инсайдеров избавиться от акций повлиял и новый пакет законов о повышении налогов, рассматривающийся в Сенате. Он предполагает введение налога размером 5% на доход свыше 10 миллионов долларов, начиная с 2022 года, и еще 3% на доход свыше 25 миллионов долларов, включая прирост капитала от продажи акций.
Инсайдеры могут сэкономить до 8 миллионов долларов на налогах на каждые 100 миллионов акций, проданных до вступления закона в силу. Такая потенциальная экономия на налогах стала мощным стимулом для распродаж акций в этом году.
Oops! | Скандалы
Компания Hertz (NASDAQ:HTZ), занимающаяся прокатом автомобилей, еще в июне была банкротом, а совсем недавно решила потратить сразу 2 миллиарда долларов на выкуп собственных акций. Таким способом она решила вознаградить инвестиционную компанию Apollo Global Management (NYSE:APO), которая помогла ей выйти из банкротства. Фактически Apollo получит около 70% годовой доходности за пятимесячную инвестицию.
Это решение заинтересовало сенатора Элизабет Уоррен: она написала письмо с просьбой Hertz объяснить, почему компания вознаграждает руководителей, инсайдеров и крупных акционеров, в то время как потребители страдают от высоких цен на аренду автомобилей и сомнительного сервиса, а сотрудники массово увольняются.
Случай Hertz – совсем не единственный, но он хорошо показывает, почему байбэки стали мишенью для экономистов, утверждающих, что выкуп акций является бездарной тратой ресурсов, которые могли бы пойти на инвестиции в развитие бизнеса. Законопроект о том, чтобы обратный выкуп акций облагался налогом по ставке 1%, сейчас на рассмотрении в Сенате и, скорее всего, не вызовет больших разногласий. По оценкам Bank of America Global Research, такой налог приведет к снижению прибыли S&P 500 на акцию на 0,3% при условии, что компании не изменят объем выкупаемых акций.
Зачем это знать?
Выкуп компаниями своих акций – одна из важных сил, толкающих фондовый рынок вверх. В самом деле, сейчас байбэки составляют до 200 миллиардов долларов в квартал. Они поддерживают цену акций за счет сокращения их количества в обращении и роста прибыли на акцию. Кроме того, они добавляют оптимизма инвесторам, так как говорят о том, что руководители с энтузиазмом смотрят в будущее и уверены в финансовом положении компании.
Все новые и новые налоги – на инсайдеров, на байбэки – показывают, как меняется запрос общества на регулирование финансовых рынков. Пока влияние этих факторов не очень заметно, однако, если эта динамика сохранится, она способна серьезно повлиять на расстановку сил на рынке.
From the Markets | Рынки
На прошлой неделе Кэти Вуд запустила новый биржевой фонд, ориентированный на компании с высокой степенью корпоративной прозрачности – ARK Transparency ETF (NYSE:CTRU). В отличие от большинства других фондов Ark, этот основан на индексе и не имеет в составе активно отбираемых акций. Может быть, это и к лучшему – ведь флагманский фонд ARK Innovation ETF (NYSE:ARKK) упал за текущий год более чем на 20%, в то время как широкий рынок на столько же вырос.
Другие фонды Ark, ориентированные на акции финтеха и интернета, в этом году также показали снижение более чем на 10% каждый. Фонд космических исследований потерял в цене почти 15% с момента своего запуска в марте, а фонд, посвященный здравоохранению, упал более чем на 30% с начала года. По данным Bloomberg, активы под управлением Ark с пика в феврале в 61 миллиард долларов снизились почти вдвое, до 34 миллиардов долларов.
Фонды Ark показывают отрицательную динамику на фоне заявления ФРС о том, что эпоха денежного изобилия и низких ставок подходит к концу. Высокорискованная и высокодоходная стратегия Ark ориентирована на самые перспективные, но и самые дорогие сферы рынка, а поэтому очень чувствительна к возможному изменению процентных ставок.
Примечательно, что лишь немногие из прямых аналогов ARKK пострадали в такой же степени. По данным Morningstar, из 69 фондов с преобладанием американских акций роста 30 выросли на 10% и более в этом году, а 70% фондов находятся в плюсе за год. Только один из них оказался хуже, чем ARKK.
Тем не менее, за последние пять лет доходность фонда ARKK составила 41% в годовом исчислении, что ставит его в пятерку лучших американских фондов акций. Кроме того, он опередил S&P 500 более чем на 15 процентных пунктов в год. И все же, по расчетам Morningstar, большинство инвесторов в фонд такой прибыли не увидели: с учетом корректировки времени притока и оттока денежных средств они заработали менее четверти этой доходности.
Предполагаемая доходность ARKK для инвесторов в размере 9,9% за последние пять лет отстает от результатов рынка примерно на 8 процентных пунктов в год. Дело в том, что даже в 2017 году, когда компания показала впечатляющий рост в 87%, ее активы составляли в среднем всего около 116 миллионов долларов. А когда большинство инвесторов вложили деньги, фонды пошли вниз.
Зачем это знать?
Аномально высокая доходность, как правило, не повторяется год за годом, но именно она служит лучшей рекламой для инвесторов. Фонды добиваются ее, делая концентрированные ставки в самых горячих секторах рынка, что ведет к принятию на себя повышенного риска.
В случае ARKK ситуация усугубляется тем, что фонд ориентирован на инновации и вместо ставки на Big Tech (за исключением Tesla) инвестирует в относительно новые небольшие компании. Так, ARKK владеет более чем 5% акций 17 различных компаний.
Размер доли фонда в небольших компаниях помогал поднимать цену низколиквидных акций, когда инвесторы вкладывали деньги в фонд. Теперь, когда ARKK теряет деньги, продажа этих активов дает обратный эффект, усиливая потери фонда.
Beyond words | График недели
За прошедший год биткоин вырос более чем на 60%, но некоторые криптовалюты показали еще более впечатляющую динамику. Среди них – токены, используемые на централизованных криптовалютных биржах. Так, токен HT биржи Huobi прибавил 120%, токен FTT биржи FTX вырос более чем на 500%, а токен BNB биржи Binance – сразу в 12 раз. Все потому, что биржевые токены предлагают владельцам скидки на оплату комиссий биржи и другие преимущества вроде доступа к проводимым биржей эмиссиям активов.
Источник: The Block.
Зачем это знать?
Фактически токены выступают индикаторами относительного успеха бирж-эмитентов, позволяя ориентироваться в постоянно меняющемся мире криптобирж. Кроме того, они дают возможность косвенно участвовать в этом успехе, в некотором смысле выполняя роль акций: чем лучше дела у биржи, тем больше спрос на токены и тем больше они растут в цене.
У этой медали есть и обратная сторона – в отличие от биткоина или эфира, обладающих, по меркам криптомира, внутренней ценностью, цена биржевого токена обречена быть жестко привязанной к положению дел на соответствующей бирже, при том что никаких юридических прав владение токенами, в отличие от владения акциями, не дает.
Над дайджестом работали: Андрей Мовчан, Михаил Зелинко, Владимир Ситников, Ирина Наумова, Елена Чиркова