Евро бежит впереди поезда?

Сломан ли тренд по EUR/USD?

За намерением центробанка двигаться постепенно, с черепашьей скоростью по пути ужесточения денежно-кредитной политики зачастую стоит нежелание напугать финансовые рынки. И если ФРC, как правило, оглядывается на фондовые индексы, то для ЕЦБ священной коровой является рынок облигаций еврозоны. Именно рост доходности на последнем вынудил Кристин Лагард и ее коллег вернуться к «голубиной» риторике.

Вслед за главой Европейского центробанка, о чрезмерной реакции инвесторов на якобы «ястребиный» сдвиг регулятора заговорил Франсуа Вилларуа де Гало. По словам президента Банка Франции, существует календарь ЕЦБ, который не соответствует базовому календарю рынка. Его эмоции в последние дни были чрезмерными, даже чересчур чрезмерными. Явный намек, что деривативы ожидают роста ставки по депозитам на 50 б.п. к концу 2022 и первого акта монетарной рестрикции уже в июне.

Очевидно, что спичи Кристин Лагард и Франсуа Вилларуа де Гало были направлены на то, чтобы погасить пожар на рынке облигаций, где дифференциал доходности итальянских и немецких бумаг, ключевой индикатор рыночного стресса, подскочил сразу на 30 б.п. Одновременно возвращение «голубиной» риторики ЕЦБ заставляет «быков» по EUR/USD сомневаться в сломе нисходящего тренда. Тем более, что из-за медленного роста зарплат в Европе инфляция в валютном блоке способна нарисовать горб раньше, чем в Штатах.

Вместе с тем, рост основной валютной пары в ближайшее время может быть связан не с «ястребиным» сдвигом ЕЦБ, а с общей тенденцией ослабления доллара США против других мировых денежных единиц. Если пять актов монетарной рестрикции Федрезерва уже учтены в котировках гринбэка, а плоская кривая доходности сигнализирует о растущих страхах, что агрессивная монетарная рестрикция существенно замедлит рост американского ВВП, где взять силы «медведям» по EUR/USD?

Динамика кривой доходности в США

Источник: Bloomberg

На самом деле козыри у доллара США, безусловно, есть. Все мы прекрасно помним, как он активно рос в 2018, когда финансовые рынки были взбудоражены торговыми войнами. И эта тема может вернуться. В 2021 дефицит американского торгового баланса вырос на 27% г/г, достигнув рекордного уровня в $859,1 млрд. Предыдущий был зафиксирован в 2006 и составил $763,53 млрд. Отрицательное сальдо торговли с Китаем подскочило на 14,5% до $355,3 млрд, обратив вспять все достижения, вызванные политикой протекционизма Дональда Трампа. Согласно исследованиям Института международной экономики, Поднебесная выполнила свои обязательства перед Штатами лишь на 57%, и Белый дом очень недоволен.

Возобновление торговой войны, вероятнее всего, негативно отразится на фондовых индексах, которые и так чувствуют себя неуютно из-за намерения ФРС ужесточить денежно-кредитную политику. Развитие коррекции S&P 500 чревато падением EUR/USD, так что, вполне вероятно, пара, вместо того, чтобы сломать нисходящий тренд, продолжит торговаться в консолидации. Посмотрим. Впрочем, кто сказал, что рынок акций США обязательно должен упасть? Его ралли вкупе с прорывом сопротивлений на $1,144 и $1,1465 может стать катализатором роста евро.

Дмитрий Демиденко для LiteFinance