- Сезон отчетности, возможно, придаст S&P 500 столь необходимый ему импульс для роста с перепроданных уровней.
- Однако денежно-кредитная политика останется главной темой для фондовых рынков.
- Ужесточение денежно-кредитной политики будет препятствием для долгосрочного ралли.
Наступил четвертый квартал ужасного для акций года, за который индекс S&P 500 потерял примерно 25%. Рынок снова оказался на уровнях перепроданности, и предстоящий сезон отчетности, возможно, поможет ему показать краткосрочное восстановление, которое порадует инвесторов, но вряд ли будет долго длиться.
Главной проблемой для рынка до конца этого года и, вероятно, также в течение первой половины следующего года будет оставаться траектория денежно-кредитной политики. Сокращение баланса ФРС на фоне ужесточения финансовых условий стало центральной темой 2022 года и, скорее всего, будет ею оставаться по меньшей мере в течение первого квартала 2023 года.
Сильный номинальный рост поддержал выручку
В ближайшие недели рынок акций, вероятно, покажет значительный отскок по ходу сезона отчетности. Прогнозы по прибыли в целом снижаются, но не исключено, что показатели в итоге приятно удивят.
Во-первых, прогнозы по продажам для S&P 500 остаются высокими и продолжают демонстрировать тенденцию к повышению. Прогнозы по продажам зависят от номинального экономического роста, а не реального, и поэтому о них следует рассуждать именно в номинальных терминах.
Именно по этой причине прогнозы по продажам не только остались стабильными, а даже повысились после двух кварталов подряд отрицательного роста реального ВВП. Это связано с тем, что номинальный ВВП в этот период продолжил увеличиваться, а вслед за ним повышались и оценки продажи. Так что вполне вероятно, что показатели компаний за минувший квартал окажутся лучше ожиданий, в особенности показатели выручки.
У инвесторов в результате могут появиться надежды на то, что все будет хорошо, и рынок акций может даже пару недель демонстрировать рост. Однако это не изменит траекторию денежно-кредитной политики, а ФРС к тому времени будет нацелена на повышение ставок до 4,25%–4,50%, а может быть и выше после вчерашнего более высокого, чем ожидалось, ИПЦ, причем ставки будут еще некоторое время оставаться на этих уровнях.
Альтернативы
Акции сейчас и без того дорогие, если сопоставлять их с облигациями, а при любом дальнейшем ралли они станут еще дороже. К сожалению, впервые более чем за 10 лет у акций есть альтернатива, и это делает их менее привлекательными.
Спред между дивидендной доходностью S&P 500 и доходностью 10-летних трежерис поднялся выше 2%. Это максимальный уровень с 2010 года, при этом сопоставимым этот спред последний раз был в середине 2000-х годов.
P/E по S&P 500 по-прежнему завышен
Проблема в том, что в середине 2000-х годов коэффициент P/E у индекса S&P 500 был ниже. На минимуме он тогда составлял 14 против текущей оценки 15,7. Разница не такая большая, тем не менее, она указывает на возможное снижение S&P 500 с текущих уровней.
Кроме того, если доходность 10-летних трежерис продолжит расти, спред будет только увеличиваться, а значит, дивидендной доходности S&P 500 нужно будет догонять доходность бондов. Снижение дивидендной доходности оказывает понижательное давление на оценку S&P 500.
На данном этапе фондовый рынок может показать столь необходимое ему ралли, если финансовые показатели компании приблизятся к прогнозам или даже окажутся лучше, чем ожидалось. Однако долгосрочный восходящий тренд по акциям вряд ли начнется до тех пор, пока не завершится цикл ужесточения денежно-кредитной политики ФРС.
Дисклеймер: Графики использованы с разрешения Bloomberg Finance L.P. Статья содержит независимые комментарии, которые могут быть использованы исключительно в информационных и образовательных целях. Майкл Крамер является членом и консультантом (IAR) фирмы Mott Capital Management. Г-н Крамер не аффилирован с этой компанией и не входит в состав правления какой-либо из связанных с ней компании, выпустившей настоящие акции. Все изложенные в этом анализе или рыночном обзоре точки зрения и аналитические выкладки отражают исключительно мнение Майкла Крамера. Читателям не следует рассматривать какие-либо высказанные Майклом Крамером мнения, взгляды или прогнозы в качестве конкретного совета или рекомендации купить или продать конкретные ценные бумаги или следовать конкретной стратегии. В своем анализе Майкл Крамер отталкивается от надежной на его взгляд информации и данных независимых исследований, однако ни сам Майкл Крамер, ни Mott Capital Management не могут гарантировать его полноту и точность, следовательно, не стоит полагаться на него как на полный и точный анализ. Майкл Крамер не обязан обновлять или исправлять информацию, которая приводится в его анализе. Заявления, прогнозы и мнения г-на Крамера могут быть изменены без предварительного уведомления. Прошлые результаты не являются показателем результатов в будущем. Ни Майкл Крамер, ни Mott Capital Management не гарантируют какой-либо конкретный исход или прибыль. Вам следует помнить о реальном риске убытков в случае следования стратегиям и инвестиционным идеям, представленным в этом анализе. Цена или оценка по описываемым стратегиям и инвестициям могут колебаться. Упомянутые в этом анализе инвестиции и стратегии могут вам не подходить. Этот материал не принимает во внимание ваши конкретные инвестиционные цели, финансовое положение и потребности и не предназначен в качестве подходящей для вас рекомендации. Вы должны принимать независимые решения относительно упомянутых в этом анализе инвестиционных идей и стратегий. По вашему запросу консультант предоставит вам список всех сделанных за последние 12 месяцев рекомендаций. Прежде чем как-либо использовать представленную в этом анализе информацию, вам следует оценить, адекватна ли она вашим обстоятельствам, и серьезно подумать о том, чтобы обратиться за советом к своему собственному финансовому или инвестиционному консультанту, чтобы прийти к заключению об адекватности той или иной инвестиции.