Решения центробанков не принесли сюрпризов, поэтому рынки продолжили рост – S&P 500 закрыл неделю с результатом 1,6%, Nasdaq вырос на 3,3%. ФРС замедлила шаг и пересмотрела ставку вверх на 25 б.п., Европейский ЦБ и Банк Англии продолжили повышать ставку на 50 б.п. Также в конце недели вышли данные по американскому рынку труда, которые вновь указали на то, что экономика остается сильной, что подтверждает необходимость в жесткой политике ФРС.
Наибольший недельный рост продемонстрировал сектор коммуникаций, который вырос на 5,3%, также лучше рынка торговался ИТ-сектор (+3,8%) на фоне отчетностей таких тяжеловесов, как Amazon (NASDAQ:AMZN), Apple (NASDAQ:AAPL), Alphabet (NASDAQ:GOOGL). Распродавали нефтегазовый сектор, который потерял около 6% из-за снижения цен на сырье за тот же период на 7,8%.
ФРС восьмой раз подряд поднимает ставку, на последнем заседании ФРС ограничилась повышением на 25 б.п., а не на 50 б.п или 75 б.п. Это можно воспринимать как сигнал того, что близок пик повышений. Инфляция при этом остается выше целевого значения в 2%, поэтому говорить о том, что ФРС скоро может начать смягчение политики, очень преждевременно, хотя рынок и начинает закладывать в цены бумаг разворот динамики ставки на длинном горизонте.
Источником инфляционного риска сейчас является дисбаланс на рынке труда. Дефицит рабочей силы приводит к опережающему росту заработных плат, спроса и одновременно издержек. Для минимизации этого риска нужно охладить рынок труда, а добиться этого монетарными методами можно, только ужесточив условия настолько, что компаниям придется сокращать активность и увольнять сотрудников (именно так и работает жесткая монетарная политика). Ожидаем, что при текущих темпах замедления инфляции ФРС будет вынуждена продолжать повышать ставку, а к концу 2023 года она окажется выше уровня 5%.
ЕЦБ вслед за ФРС принял решение о дальнейшем ужесточении монетарной политики и повысил ставки на 50 б.п. Таким образом, c 8 февраля базовая ставка составит 3%, ставка по депозитам – 2,5%, а ставка по маржинальным кредитам – 3,25%. Это уже пятое подряд повышение ставок в еврозоне с марта 2022 года, сейчас они находятся на максимальном с 2008 года уровне.
Инфляция при этом хоть и замедлилась гораздо быстрее ожиданий с 9,2% в декабре до 8,5% в январе, но все еще остается слишком далеко за пределами целевого уровня в 2%. Замедление роста цен в январе обеспечило снижение цен на энергоресурсы, в то время как стоимость продовольствия и промышленных товаров, напротив, выросла по сравнению с декабрем. Так что в марте стоит ожидать аналогичного повышения от ЕЦБ.
Три технологических гиганта – Apple, Amazon, Alphabet (в сумме 10% и 25% от индексов S&P 500 и Nasdaq 100) отчитались в прошлый четверг после закрытия, и у всех трех компаний результаты откровенно плохие, существенно ниже консенсуса практически по всем линиям. Также двузначным было падение результатов относительно прошлого года, СЕО Amazon допустил падение операционной прибыли до 0 в текущем квартале, CFO также подтвердил продолжение сокращения выручки в текущем квартале. Основная проблема – опережающий рост расходов, в том числе связанный с сокращением персонала. При том что на замедление роста доходов влияет общее сокращение потребительского спроса, бум продаж в сегменте онлайн, связанный с пандемией, исчерпывается.
Учитывая высокий вес этих компаний в индексах и портфелях, а также сильный рост с начала года (19–23%), заложивший положительную переоценку от более мягкой политики ФРС, возрастают риски коррекции в стоимости компаний.
Ралли в акциях российских компаний продолжается, за неделю индекс Московской биржи вырос на 2,7%. Рост прослеживался по всем секторам, преимущественно среди ИТ-компаний, банков. На динамику российского рынка в большей степени оказывают влияние локальные события, в частности сезон выплаты дивидендов. Ближайшие крупные выплаты придутся на вторую половину года. Возможно, начало публикации компаниями отчетности также может стать триггером для некоторого роста рынка.
В ближайшие дни будет опубликована статистика по розничным продажам, уровню безработицы и январская инфляция. Также на 10 февраля запланировано заседание ЦБ РФ – консенсус закладывает сохранение ключевой ставки на текущем уровне в 7,5%.
В январе опережающую рынок динамику показали акции технологических и интернет-компаний (Yandex (MCX:YNDX), OZON (MCX:OZONDR), CIAN), которые с начала года выросли в цене примерно на 15–20%. Интерес инвесторов к этим бумагам может быть связан с ожиданиями как снижения темпов ужесточения политики ФРС, так и перспективы смены компаниями своих юрисдикций. Скорая перерегистрация этих компаний из иностранных юрисдикций в Россию снизила бы их корпоративные риски, а также повысила бы вероятность выплаты дивидендов. Также, например, акции Yandex растут в преддверии публикации отчетности.
На фоне роста стоимости золота заметно выросли котировки акций золотодобывающих компаний. Стоимость бумаг Polymetal (MCX:POLY) и Полюса (MCX:PLZL) выросли с начала года на 25–30%. Также после публикации отчетности за 2022 год и повышения вероятности выплаты дивидендов на 11% выросли акции Сбера (MCX:SBER). Хуже рынка чувствовали себя компании нефтегазового сектора, что связано с падением цен на газ в ЕС, неопределенностью с последствиями введения эмбарго на нефть и нефтепродукты, а также рисками изменения налогового регулирования сектора.
Результаты Северстали (MCX:CHMF) в прошлом году оказались не такими плохими, если учесть ситуацию в отрасли: производство стали по итогам года сократилось на 8%, продажи – на 2%, при этом в IV квартале производство выросло на 3% к/к, а продажи снизились на 11%, но компания связывает это снижение с распродажей в предыдущем квартале и сезонным падением спроса на сталь в России.
Восстановление цен на стальную продукцию на глобальных рынках позволяет надеяться на улучшение результатов сталелитейных компаний в этом году. Цены на сталь в Китае выросли на 20% за месяц, стоимость российского экспорта (FOB «Черное море») также растет: слябы за последний месяц подорожали на 40%, горячий прокат – на 15%. Фактически экспортные цены на российскую сталь сравнялись с внутренними, что увеличивает вероятность того, что после периода работы в минус рентабельность экспорта стали наконец стала более приемлемой. Так как компании не раскрывают финансовые результаты, проверить это пока невозможно. Мы также ожидаем дальнейшего роста цен на внутреннем рынке после стагнации в течение нескольких месяцев: внутренние цены исторически следуют за внешними с небольшим лагом, и, кроме того, спросу на сталь на внутреннем рынке будет способствовать начало строительного сезона. Запасы, накопившиеся в прошлом году, уже, скорее всего, реализованы, при этом продление программ льготной ипотеки, каркасное строительство и инфраструктурные проекты будут вести к увеличению спроса на сталь.