Сегодняшние инвесторы так привыкли к низким ставкам, что сегодняшняя ситуация для них выглядит как нечто непознанное.
Но экономика циклична. И все это, или подобное, рынок уже проходил.
Принято считать, что акции — инструмент более доходный, чем облигации. И это, безусловно, так большую часть времени. Но бывают периоды, когда ситуация меняется. И инвесторам, если они хотят оставаться в профите, стоит помнить об этом.
За последние 33 года индекс S&P 500 показывал среднюю доходность около 8.17% в год. Средняя доходность по облигациям составляла 4.22%.
То есть средняя премия за риск на американском рынке варьировалась от 3 до 4%. Это именно та разница в доходности акций и облигаций, которая и побуждает инвестора выбирать более доходные инструменты, несмотря на более высокий риск. Это очень близко к среднему значению премии за риск за последние 50 лет – 3.5%.
Всплеск экономической активности приводит к росту инфляции. Это, в свою очередь, является причиной повышения ставок и роста доходностей облигаций. Премия за риск тает по мере роста доходностей. А с ней и уверенность инвесторов, что акции — лучший выбор.
За последние 50 лет облигации превосходили акции по доходности 18 раз. То есть более трети времени на рынке разумнее и, что важно, эффективнее, было держать свои деньги на рынке долга.
Есть ли какие-то закономерности в поведении акций и облигаций, которые могут "нашептать" инвестору, что пора менять приоритеты?
Существенным фактором является величина премии за риск. Пока она находится выше своих среднеисторических значений, облигации — скорее защитный актив, а никак не доходный.
Но если она опускается существенно ниже, и доходность на рынке долга приближается к среднему темпу роста индекса на акции, перед инвестором встает выбор: принять на себя все риски, связанные с акциями или выбрать гарантированный (условно) доход.
После 2008 года ставка опустилась ниже 4%. Те, кто не боялся покупать облигации в 1999 или 2006 году, чувствовали себя вполне прекрасно: доходности падают, цены растут.
Но облигации перестали быть доходным активом, став уделом консервативных институционалов.
Премия за риск повышалась много лет, превышая значение в 5%. Что заставляло инвесторов год за годом делать выбор в пользу акций. Как следствие, мы увидели самый продолжительный бычий тренд в истории американского рынка.
Но за последние полтора года ситуация претерпела некоторые изменения. Премия за риск медленно, но неуклонно снижается. Это сигнал для всех быков на рынке акций быть предельно осторожными. Уже сейчас рынок платит за риск около 3.7%, и, похоже, это не предел.
Рынок очень близок к тому, чтобы выбрать консервативные облигации как доходный актив. Если премия за риск продолжит свое снижение, то скорее всего переток средств с рынка акций на рынок долга значительно ускорится.
Нужно отметить, что и на российском фондовом рынке ситуация очень схожая. Среднеисторическая доходность индекса МосБиржи с учетом дивидендов около 15%, корпоративные облигации зарабатывали в среднем 8%. Плата за риск варьировалась в районе 7%.
Сейчас она снизилась до 3%, и этого явно недостаточно, чтобы инвесторы отдали предпочтение акциям.
Автор — Екатерина Кутняк