Календарь публикации макроэкономических данных на эту неделю скудный, тем не менее, мы будем ждать аукциона 20-летних трежерис и сессии вопросов и ответов с председателем ФРС Джеромом Пауэллом на мероприятии Economic Club в Нью-Йорке. Сразу же после этого, 19 октября, начнется период тишины.
Судя по рыночным индикаторам, вероятность повышения ставок в ноябре достаточно низкая — меньше 10%, а вероятность повышения ставок в декабре оценивается менее чем в 40%. С учетом этих цифр в предстоящем выступлении Пауэлла нет большой необходимости, так что запланированное на эту неделю мероприятие кажется несколько странным.
За последнюю неделю несколько руководителей ФРС сделали заявления, судя по которым, ставки не будут повышаться, и эти настроения нашли отражение в ситуации на рынках. Пауэлл в прошлом не раз помогал своими заявлениями сбалансировать рынок. Когда настроения становятся слишком «ястребиными», он уравновешивает их альтернативной точкой зрения, и наоборот.
На данном этапе центробанк предпочел бы, если бы рынок проявил инициативу. Они осознают, что экономика остается устойчивой, что усложняет задачу снижения инфляции к целевому уровню, и поэтому, видимо, рассчитывают, что эту задачу решит доходность на длинном конце кривой. Это связано с тем, что ФРС может лишь до некоторой степени влиять на финансовые условия, повышая ставки на коротком конце кривой доходности, если сравнивать с влиянием изменения ставок на длинном конце кривой.
А влияние на финансовые условия со стороны повышения ставок на длинном конце кривой зависит не только от самих ставок, но и от спредов. Несмотря на значительный рост ставок, заметного ужесточения финансовых условий не было.
Индекс финансовых условий ФРБ Чикаго едва повысился. Возможно, это связано с тем, что кредитные спреды только начали немного увеличиваться. Согласно модели ФРБ Чикаго, снижение индекса означает смягчение финансовых условий, а его повышение говорит об ужесточении условий.
Индекс финансовых условий Bloomberg тоже свидетельствует о сохранении мягких условий. Значения выше нуля указывают на мягкие или нейтральные условия в плане ситуации в экономике. В модели Bloomberg значения индекса выше нуля означают смягчение условий, ниже нуля — их ужесточение.
Учитывая текущие экономические условия, со стороны Пауэлла было бы разумным сохранить тенденцию к ужесточению финансовых условий и не давать им возможности для смягчения, особенно в свете недавних, более высоких, чем ожидалось, данных по инфляции (выше прогноза оказался как месячный, так и годовой ИПЦ).
Стоит отметить, что ИПЦ, отражающий только базовые услуги, постоянно ускоряется последние три месяца, и в итоге в сентябре месячный показатель достиг 0,6%. Американскому центробанку необходимо способствовать дальнейшему ужесточению финансовых условий для противодействия инфляционному давлению.
Пауэллу сейчас, похоже, нужно сохранить «ястребиный» тон, при этом ему вовсе не обязательно пугать рынок дополнительным повышением ставок. Вместо этого он может снова подчеркнуть важность сохранения ставок на ограничительном уровне на протяжении длительного периода времени. Кроме того, он может указать, что нейтральная ставка для экономики сейчас, возможно, находится на более высоком уровне, чем до пандемии.
На графике 30-летних трежерис формируется «бычий флаг»
Этих мер должно быть достаточно, чтобы поспособствовать росту доходности на длинном конце кривой. Исходя из текущих паттернов на графиках, снижение доходности 30-летних трежерис сейчас было бы несколько неожиданным, особенно после слабого аукциона на прошлой неделе. На графике сейчас, похоже, формируется «бычий флаг». Если так оно и есть, рост выше 4,8% может повлечь за собой проверку на прочность максимумов в районе 5,05%, а со временем также еще более высоких уровней.
Ралли доллара может продолжиться
Вероятность повышения доходности на длинном конце кривой, вероятно, окажет повышательное давление на индекс доллара, который уже вырвался из предыдущего нисходящего тренда. Этот импульс, возможно, поможет индексу доллара продолжить рост и снова нацелиться на уровни 107,25. Такой сценарий согласуется с мнением о том, что повышение процентных ставок может способствовать привлечению капитала в валюту и подтолкнуть вверх ее стоимость.
Спреды по высокодоходным облигациям под давлением на фоне роста доллара
Рост ставок и укрепление доллара, вероятно, будут оказывать давление на кредитные спреды, приводя к их увеличению. Об этом также свидетельствует Markit CDX HY Index, ключевой индикатор кредитных спредов на рынке высокодоходных облигаций. Увеличение кредитных спредов обычно отражает возросший предполагаемый риск на кредитных рынках и может сказаться на стоимости корпоративных заимствований и настроениях инвесторов.
Что примечательно, за кредитными спредами вот уже давно следуют акции, а именно доходность прибыли S&P 500 следует за индикатором CDX HY Index. Увеличение кредитных спредов повышает вероятность понижательного давления на цены акций.
На графике доходности прибыли S&P 500 формируется перевернутая фигура H&S
Похоже, на графике доходности прибыли S&P 500 может сформироваться один из двух паттернов. Первый — это перевернутая фигура «голова и плечи», а второй— это фигура «флаг». В обоих случаях речь идет о популярных технических паттернах. Видимо, у доходности прибыли сохраняется пространство для дальнейшего роста.
S&P 500 нацелен вниз
Пробой восходящего тренда S&P 500, особенно после резкого падения, связанного с неудачным аукционом 30-летних трежерис в прошлый четверг, следует считать важным событием. Если этот пробой — часть более масштабного паттерна, следует ждать снижения индекса примерно к 4100. Этот уровень соответствует растяжению на 100% ценового диапазона с максимума 14 сентября до минимума 4 октября. Любопытно также, что этот спроецированный уровень совпадает с поддержкой, датируемой серединой мая.
Следите за моими новыми статьями по ходу недели.
Всю необходимую вам информацию вы можете найти на InvestingPro!