Последствия изменений, произошедших на рынке на прошлой неделе, вероятно, будут ощущаться в течение всей предстоящей недели. Началось все с решения Банка Японии решение о повышении процентных ставок и сокращении объемов покупки облигаций, а закончилось — отчетом по рынку труда в США.
В результате кривая доходности совершила пробой из торгового диапазона, в котором находилась с лета 2022 года, а японская иена стремительно укрепляется во всех валютных парах.
Инвесторы массово сворачивают позиции, открытые в свое время в ожидании длительного сохранения высоких ставок в США, т. е. в рамках торговли на разнице ставок между иеной и другими валютами, при этом увеличивающаяся крутизна кривой доходности сигнализирует о жесткой посадке в США, что находит отражение в увеличении кредитных спредов и падении акций компаний малой капитализации.
Кривая доходности отпугивает «быков»
В прошлом увеличение крутизны кривой доходности, то есть ее стремительный и неуклонный рост, обычно приводило к значительным просадкам на фондовых рынках. Мне удалось получить больше данных, используя спред доходности 10-летних трежерис к 5-летним, и я обнаружил, что первоначальное увеличение крутизны кривой доходности, как правило, приводило к серьезным распродажам на рынках акций начиная примерно с 1969 года.
На следующем графике сопоставляется изменение индекса S&P 500 г/г с изменением крутизны кривой 10-5, и на нем достаточно отчетливо видно, что первоначальное увеличение крутизны кривой толкает индекс вниз. 
Спред 10-5 изменялся в боковике с октября 2023 года до конца июня. Ускорение началось только с начала июля. Если пробой, произошедший в пятницу, подтвердится, то процесс увеличения крутизны, скорее всего, ускорится, что продолжит толкать цены на акции вниз.
Кривая доходности в прошлом обычно опережала уровень безработицы, так что вероятность того, что это увеличение крутизны кривой реально, очень высока.
Индекс S&P 500 в пятницу совершил пробой из паттерна «восходящий клин», за которым мы следим уже несколько недель. Несмотря на пробой нижней линии Боллинджера, индекс RSI все еще находится в районе 38, так что я бы не назвал текущие условия перепроданными.
Поддержка в районе 5315 устояла в пятницу, но пробой этого уровня, вероятно, запустит процесс заполнения гэпов вниз к уровню поддержки 5000.
Индекс VIX находится в районе 23,50. Если он начнет падать, это может подстегнуть рост рынка акций. Однако, учитывая волатильность последних недель, правило 16 предполагает движение S&P 500 на 1,5%, а именно это мы и наблюдаем последние несколько дней. Так что VIX вряд ли сейчас упадет. 
Падение акций Nvidia может продолжиться
После публикации квартальных отчетов техгигантов произошла перезагрузка уровней подразумеваемой волатильности, за исключением Nvidia (NASDAQ:NVDA). Резкий рост VIX и перезагрузка подразумеваемой волатильности по акциям техгигантов приведет к дальнейшему сворачиванию торговли на дисперсии подразумеваемой волатильности.
Индекс 1-месячной подразумеваемой корреляции все еще находится на уровне 21,85, показывая, насколько глупым был рынок, когда 12 июля он опустился ниже трех. Обычно этот индекс достигает максимума в диапазоне от 40 до 50, так что он еще может подняться гораздо выше. Это говорит о том, что VIX, вероятно, продолжит расти.
Russell 2000: гамма-сквиз завершился
Теперь, когда гамма-сквиз по IWM завершился, закончилось и ралли IWM. На рынке бытует мнение, что снижение ставок благоприятно для компаний малой капитализации, но это не так. Акции компаний малой капитализации торгуются в унисон с кредитными спредами, а рост кредитных спредов — это для них негативный фактор. Если кредитные спрэды продолжат расширяться, хорошей динамики от компаний малой капитализации можно не ждать. 
USD/JPY под давлением
Пара USD/JPY пережила болезненный обвал и достигла уровней перепроданности, но это уже не важно, потому что речь идет о массовом сворачивании позиций инвесторами, которые пустились в бегство.
Если USD/JPY не совершит отскок к 146, далее, вероятно, последует падение к 141.
Дальнейшее направление иены, вероятно, будет зависеть от доходности 10-летних трежерис. Если доходность опустится ниже 3,75%, далее она, вероятно, нацелится на 3,3%, что вполне возможно, если мы имеем дело с покрытием коротких позиций хедж-фондами. 
Со временем все это превращается в один гигантский цикл обратной связи: крутизна кривой доходности увеличивается, доходность снижается, USD/JPY падает, рынки акций падают, подразумеваемая волатильность увеличивается, ставки на дисперсию волатильности сворачиваются. Речь идет о гигантской перезагрузке на рынках. Инвесторы ликвидируют позиции, открытые в свое время в расчете на долгое сохранение высоких ставок в США.