Что делает золото (GOLD) стратегическим активом?
Золото играет ключевую роль в качестве стратегической долгосрочной инвестиции и как основной аллокации в хорошо диверсифицированном портфеле. Инвесторы смогли со временем оценить истинную ценность золота, сохранив долгосрочные инвестиции и воспользовавшись его безопасным статусом в периоды экономической нестабильности.
Золото — это высоколиквидный актив, который не является ничьим обязательством, не несёт кредитного риска и является дефицитным, исторически сохраняя свою ценность с течением времени. Оно также выигрывает от различных источников спроса: как инвестиция, резервный актив, золотые украшения и технологический компонент. Эти атрибуты означают, что золото может улучшить портфель тремя ключевыми способами:
Обеспечение долгосрочной прибыли
Улучшение диверсификации
Предоставление ликвидности
В совокупности эти характеристики делают золото очевидным дополнением к акциям и облигациям, а также желанным дополнением к широким инвестиционным портфелям.
Более того, сдвиг в сторону большей интеграции экологических, социальных и управленческих (ESG) целей в инвестиционных стратегиях имеет важные последствия и эксперты World Gold Council считают, что золото может сыграть свою роль в их поддержке. Золото — из надёжных инвестиционных источников — следует признать активом, который ответственно производится и поставляется из цепочки поставок, которая соответствует высоким стандартам ESG. Золото также может сыграть потенциальную роль в снижении подверженности инвесторов рискам, связанным с изменением климата.
Ключевые характеристики золота - 1. Доходность
Долгосрочный источник дохода
Инвесторы долгое время считали золото выгодным активом именно в периоды неопределённости. Тем не менее, исторически оно приносило долгосрочную стабильную прибыль как в хорошие, так и в плохие экономические времена. Разнообразные источники спроса на золото придают ему особую устойчивость и потенциал для обеспечения солидной прибыли в различных рыночных условиях (Рисунок 1). С одной стороны, золото часто используется в качестве инвестиций для защиты и увеличения богатства в долгосрочной перспективе, но с другой — оно также является потребительским товаром благодаря спросу на ювелирные изделия и технологии. В периоды экономической неопределённости именно контрциклический инвестиционный спрос стимулирует рост цены на золото. В периоды экономического подъёма проциклический потребительский спрос поддерживает его эффективность.
Рисунок 1: Источники спроса на золото
Средний годовой чистый спрос = 3034 тонны* (приблизительно $233 млрд)
Источники: Metals Focus, Refinitiv GFMS, Всемирный золотой совет
*На основе 10-летних оценок среднегодового чистого спроса, заканчивающихся в III квартале 2024 года. Включает: ювелирные изделия и технологии за вычетом переработки, а также слитки и монеты, ETF и спрос центральных банков, которые исторически сообщаются на чистой основе. Он не включает внебиржевой спрос из-за ограничений в доступности данных.
** Чистый спрос на ювелирные изделия и технологии рассчитан исходя из предположения, что 90% ежегодной переработки приходится на ювелирные изделия и 10% — на технологии.
Оглядываясь назад на более чем полвека с момента краха золотого стандарта США в 1971 году, можно сказать, что цена золота в долларах США выросла на 8% в годовом исчислении — показатель, сопоставимый с показателем акций и превышающий показатель облигаций за тот же период. Золото также превзошло многие другие основные классы активов за последние 1, 3, 5, 10 и 20 лет (График 1).
Тот факт, что золото показало такие хорошие результаты, не является совпадением. Исследования Всемирного золотого совета показывают, что цена золота в долгосрочной перспективе в первую очередь обусловлена экономическим компонентом, уравновешенным финансовым компонентом. Эксперты World Gold Council называют этот подход ожидаемой доходностью золота в долгосрочной перспективе (GLTER).
Надёжная система GLTER основана на составе и движущих силах надземных золотых запасов. Модель предполагает, что долгосрочная доходность золота близко отражает мировой ВВП и, следовательно, существенно выше инфляции. Это также подразумевает, что золото следует рассматривать как актив, который может положительно влиять на долгосрочную доходность инвестиционного портфеля, дополняя его устоявшуюся роль хеджа.
График 1: Золото показало хорошие результаты за последние 1, 3, 5, 10 и 20 лет, несмотря на высокие показатели рисковых активов
Годовая доходность за последние 1, 3, 5, 10 и 20 лет*
Источники: Bloomberg, ICE Benchmark Administration, Всемирный золотой совет
*Доходность с 31 декабря 2004 года по 31 декабря 2024 года.
Более того, разнообразие источников спроса делает золото менее волатильным активом, чем некоторые фондовые индексы, другие товары или альтернативы (График 2).
График 2: Золото оказалось менее волатильным, чем многие фондовые индексы, альтернативы и сырьевые товары, благодаря своему масштабу, ликвидности и разнообразным источникам спроса.
Средняя дневная волатильность нескольких основных активов с 2004 года*
Источники: Bloomberg, ICE Benchmark Administration, Всемирный золотой совет
*Годовая волатильность рассчитывается на основе ежедневной доходности в долларах США в период с 31 декабря 2004 года по 31 декабря 2024 года. Использованные индексы: Bloomberg Global Aggregate Bond Index, MSCI Daily Gross World Index; MSCI Daily Gross EM; MSCI USA Index; LBMA Gold Price PM, Bloomberg Commodity Index, Bloomberg WTI Crude Oil; S&P Listed Private Equity Index; FTSE Nareit Equity REITs Index USD.
Победа над инфляцией, борьба с дефляцией
Золото долгое время считалось средством защиты от инфляции и данные это подтверждают: с 1971 года оно опережало индексы потребительских цен (ИПЦ) США и мира.1 Золото также защищает инвесторов от высокой инфляции. В годы, когда инфляция составляла от 2% до 5%, цена золота в среднем росла на 8% в год. Это число значительно увеличивалось при ещё более высоких уровнях инфляции (График 3). Таким образом, в долгосрочной перспективе золото не только сохраняло капитал, но и помогало ему расти.
График 3: Золото исторически растёт в периоды высокой инфляции
Номинальная и реальная доходность золота в долларах США как функция годовой инфляции*
Источники: Bloomberg, ICE Benchmark Administration, Всемирный золотой совет
*По состоянию на 31 декабря 2024 года. На основе годовых изменений в долларах США для «золота»: LBMA Gold Price PM и «инфляции»: ИПЦ США с января 1971 года.
Исследования Всемирного золотого совета также показывают, что золото должно хорошо себя чувствовать в периоды дефляции. Такие периоды характеризуются низкими процентными ставками, сокращением потребления и инвестиций, а также финансовым стрессом, что, как правило, способствует спросу на золото.
Средство сбережения
Исторически основные валюты были привязаны к золоту. Это изменилось с отменой золотого стандарта США в 1971 году и последующим крахом Бреттон-Вудской системы. С тех пор, за редкими исключениями, золото значительно превзошло все основные валюты и товары как средство обмена. И хотя это превосходство было особенно заметно сразу после отмены золотого стандарта, золото явно продолжало превосходить большинство основных валют в недавнем прошлом (График 4). Ключевым фактором, стоящим за этими устойчивыми показателями, является то, что добыча золота росла с течением времени достаточно медленно — за последние 20 лет увеличиваясь примерно на 1,7% в год.
График 4: Покупательная способность основных валют и товаров значительно снизилась по отношению к золоту
Стоимость валют и основных товаров по отношению к золоту (январь 2000 г. = 100)*
Источники: Bloomberg, ICE Benchmark Administration, Всемирный золотой совет
*По состоянию на 31 декабря 2024 г. Относительная стоимость «золота»: LBMA Gold Price PM, «товаров»: Bloomberg Commodity Index и основных валют с 2000 г. Стоимость товаров и валют измеряется в унциях золота и индексируется к 100 в январе 2000 г.
Напротив, фиатные деньги могут печататься в неограниченных количествах для поддержки денежно-кредитной политики. Это наглядно продемонстрировано мерами количественного смягчения (QE), реализованными после мирового финансового кризиса (GFC) и пандемии COVID-19. Эти кризисы заставили многих инвесторов обратиться к золоту, чтобы застраховаться от девальвации валюты и сохранить свою покупательную способность с течением времени.
Среда, катализируемая QE, создала оптимальные условия для хороших показателей золота, следуя быстрому расширению денежной массы в США (График 5).2
График 5: Цены на золото следовали за расширением денежной массы в США
Рост денежного агрегата М2 в США, индекс потребительских цен в США и цена на золото*
Источники: Bloomberg, ICE Benchmark Administration, Всемирный золотой совет
*По состоянию на 31 декабря 2024 г. Индекс потребительских цен США и агрегат М2 США были рассчитаны с использованием данных за январь 1972 г. и пересчитаны на 100 в январе 1972 г. Золото основано на цене золота LBMA PM USD.
Ключевые характеристики золота - 2. Диверсификация
Диверсификация, которая работает
Эффективных диверсификаторов иногда трудно найти. Многие активы становятся всё более коррелированными по мере роста рыночной неопределённости и более выраженной волатильности, что отчасти обусловлено инвестиционными решениями о риске/отказе от риска. В результате многие так называемые диверсификаторы не защищают портфели, когда инвесторы больше всего в них нуждаются.
Золото отличается тем, что его отрицательная корреляция с акциями и другими рискованными активами увеличивается по мере распродажи этих активов (График 6). GFC является показательным примером. Акции и другие рискованные активы упали в цене, как и хедж-фонды, недвижимость и большинство сырьевых товаров, которые долгое время считались диверсификаторами портфеля. Золото, напротив, удержалось и выросло в цене, увеличившись на 21% в долларах США с декабря 2007 года по февраль 2009 года. И в ходе последних резких откатов на фондовом рынке в 2020 и 2022 годах динамика золота оставалась положительной.
График 6: Золото становится более отрицательно коррелированным с акциями в периоды экстремальных распродаж на рынке
Источники: Bloomberg, ICE Benchmark Administration, Всемирный золотой совет
*По состоянию на 31 декабря 2024 г. Корреляции на основе еженедельной доходности в долларах США для «акций»: индекс S&P 500; «казначейские облигации США»: индекс казначейства США Bloomberg Barclays (LON:BARC) и «золота»: цена золота LBMA PM с января 1994 г. из-за доступности данных казначейства США. Верхняя полоса соответствует соответствующим корреляциям, когда еженедельная доходность S&P 500 растёт более чем на два стандартных отклонения. Средняя полоса соответствует соответствующим корреляциям, когда еженедельная доходность S&P 500 находится между двумя стандартными отклонениями (или «σ»), в то время как нижняя полоса соответствует соответствующей корреляции, когда еженедельная доходность S&P 500 падает более чем на два стандартных отклонения. Стандартное отклонение для S&P 500 рассчитывается с использованием еженедельной доходности за весь период.
Такая высокая производительность неудивительна. За редкими исключениями, золото было особенно эффективно во времена системного риска, обеспечивая положительную доходность и сокращая общие потери портфеля (График 7).
График 7: Цена на золото имеет тенденцию к росту в периоды системного риска
Акции, облигации и золото во время различных кризисов*
Источники: Bloomberg, ICE Benchmark Administration, Всемирный золотой совет
*По состоянию на 31 декабря 2024 г. Расчеты доходности в долларах США для «Глобальных акций»: FTSE All World Index; «Казначейские облигации США»: Bloomberg Barclays US Treasury Index; «золото»: LBMA Gold Price PM. Использованные даты: Чёрный понедельник: 9/1987 - 11/1987; LTCM: 8/1998; Dot-com: 3/2000 - 3/2001; 11 сентября: 9/2001; Рецессия 2002 года: 3/2002 - 7/2002; Мировой финансовый кризис (GFC): 10/2007 - 2/2009; Кризис суверенного долга I: 1/2010 - 6/2010; Кризис суверенного долга II: 2/2011-10/2011; Brexit: 23/6/2016 - 27/6/2016; откат 2018 г.: 10/2018 - 12/2018; откат 2020 г.: 31/1/2020 - 31/3/2020; откат 2022 г.: 1/2022 - 12/2022.
Но корреляция золота не только работает для инвесторов в периоды потрясений. Она также может обеспечить положительную корреляцию с акциями и другими рискованными активами на позитивных рынках, делая золото всесторонним и эффективным средством хеджирования (График 8).
График 8: Золото демонстрирует хорошие результаты в периоды восстановления после системной распродажи
Динамика золота и казначейских облигаций от минимума рынка (дна) до точки восстановления рынка (уровни фондового рынка до системной распродажи)*
Источники: Bloomberg, ICE Benchmark Administration, Всемирный золотой совет
* По состоянию на 31 декабря 2024 г. Расчеты доходности в долларах США для «US Treasuries»: Bloomberg Barclays US Treasury Index; «золото»: LBMA Gold Price PM. Использованные даты основаны на конечных датах Диаграммы 7. После Черного понедельника: 11/1987 - 6/1989; После LTCM: 8/1998 - 11/1998; После dot-com: 3/2001 - 5/2007; После 9/11: 9/2001-11/2001; После рецессии 2002 г.: 7/2002 - 11/2004; После GFC: 2/2009 - 1/2013; После кризиса суверенного долга I: 6/2010 - 10/2010; После кризиса суверенного долга II: 10/2011 - 2/2012; После Brexit: 6/2016 - 7/2016; После отката 2018 года: 12/2018 - 6/2019; После отката 2020 года: 3/2020 - 7/2020.
** Столбик усечен для восстановления пузыря доткомов из-за большой разницы с восстановлением других рынков.
Это преимущество возникает из-за двойственной природы золота: как инвестиционного и потребительского товара. Таким образом, долгосрочные показатели золота поддерживаются ростом доходов. Это подтверждает анализ World Gold Council, показывая, что когда акции сильно растут, их корреляция с золотом может увеличиться. Это обусловлено эффектом богатства, поддерживающим потребительский спрос на золото, а также спросом со стороны инвесторов, ищущих защиту от более высоких инфляционных ожиданий.
Ключевые характеристики золота - 3. Ликвидность
Глубокий и ликвидный рынок
Рынок золота большой, глобальный и высоколиквидный. Эксперты Всемирного золотого совета считают, что физические золотые запасы инвесторов и центральных банков оцениваются примерно в $5,1 трлн, а еще $1,0 трлн находится в открытом интересе через деривативы, торгуемые на биржах или внебиржевом рынке (OTC).
Рынок золота также более ликвиден, чем несколько основных финансовых рынков, включая евро/иену и Dow Jones Industrial Average, в то время как объёмы торговли аналогичны объёмам торговли казначейскими векселями США (График 9). В 2023 году объёмы торговли золотом в среднем составляли около $163 млрд в день. В течение этого периода внебиржевые спотовые и производные контракты составляли $99 млрд, а фьючерсы на золото торговались на $62 млрд в день на различных мировых биржах. Физически обеспеченные золотые ETF (золотые ETF) предлагают дополнительный источник ликвидности, при этом глобальные золотые ETF торгуются в среднем на $2 млрд в день (График 10).
График 9: Золото торгуется чаще, чем многие другие основные финансовые активы
Средние дневные объемы торгов за последний год в долларах США*
Источники: Bloomberg, Банк международных расчетов, Международная ассоциация рынков капитала (ICMA), Nasdaq, Всемирный золотой совет
*На основе предполагаемых средних дневных объёмов торгов с 1 января 2024 года по 31 декабря 2024 года, за исключением валют, которые соответствуют дневным объёмам за апрель 2022 года из-за доступности данных, а также государственных облигаций Великобритании и немецких облигаций, которые соответствуют данным за 2023 год.
**Ликвидность золота включает оценки внебиржевых сделок и опубликованную статистику по фьючерсным биржам и биржевым продуктам, обеспеченным золотом.
График 10: Золото ликвидно на основных инвестиционных платформах
Средний дневной объём торгов по точкам доступа в 2024 г.*
Источники: Bloomberg, Nasdaq, Всемирный золотой совет
*Средний дневной объём торгов с 1 января 2024 года по 31 декабря 2024 года. Ликвидность золота включает оценки внебиржевых сделок и опубликованную статистику по фьючерсным биржам, а также обеспеченным золотом биржевым продуктам.
Масштаб и глубина рынка означают, что он может комфортно разместить крупных институциональных инвесторов, придерживающихся принципа «купи и держи». В резком контрасте со многими финансовыми рынками ликвидность золота не иссякает даже в периоды финансового стресса. Также важно то, что золото позволяет инвесторам выполнять обязательства, когда менее ликвидные активы в их портфеле трудно продать или они неправильно оценены.
Потенциальные риски и проблемы
Учитывая соотношение риска и выгоды, связанное с любыми инвестициями, важно признавать и понимать не только возможности, но и ключевые риски.
Отсутствие денежных потоков: широко распространённый недостаток золота заключается в том, что оно не обеспечивает регулярного дохода, в отличие от других классов активов, таких как облигации, недвижимость или даже некоторые акции компаний. Но причина этого проста: золото не имеет кредитного риска. Нет обязательства погасить долг. Оно также не несёт никакого риска контрагента. Однако это означает, что инвесторы зависят только от роста цены, чтобы извлечь выгоду из золота. И в этом отношении золото имеет хорошую историю. Оно генерировало долгосрочную положительную доходность как в хорошие, так и в плохие экономические времена. В то же время золото превзошло многие другие основные классы активов на различных инвестиционных горизонтах (3, 5, 10, 20 и 50 лет).
Высокие показатели золота не являются совпадением: это побочный продукт базовой динамики спроса и предложения, которая сочетает в себе естественный дефицит с различными источниками спроса, включая ювелирные изделия, технологии, инвестиции и центральные банки.
Волатильность цен: золото является отличным диверсификатором портфеля, потому что оно ведёт себя совершенно иначе, чем акции и облигации, а не потому, что у него низкая волатильность. И хотя золото является менее волатильным активом, чем некоторые фондовые индексы, другие товары или альтернативы, в некоторые годы этот драгметалл показывал рост около 30% (2010), а в другие годы он демонстрировал убыток около 30% (2013). Однако в целом золото имеет асимметричный профиль корреляции с акциями; другими словами, оно ведёт себя гораздо лучше, когда акции падают, и хуже, когда акции растут.
Заключение
За последние 2 десятилетия восприятие золота существенно изменилось, что отражает рост благосостояния на Востоке и растущее во всём мире признание роли золота в институциональном инвестиционном портфеле.
Уникальные свойства золота как дефицитного, высоколиквидного и некоррелированного актива позволяют ему выступать в качестве диверсификатора в долгосрочной перспективе. Позиция золота как инвестиции и предмета роскоши позволила ему с 1971 года обеспечить годовую доходность в размере 8%, что сопоставимо с акциями и превышает доходность облигаций и товаров.
Традиционная роль золота как безопасного актива означает, что оно вступает в свои права во времена высокого риска. Но его двойная привлекательность как инвестиции и потребительского товара подтверждает, что оно может генерировать положительную прибыль и в хорошие времена. Эта динамика, вероятно, сохранится, отражая продолжающуюся политическую и экономическую неопределённость, а также экономические проблемы вокруг рынков акций и облигаций.
В этом году Уолл-стрит ожидает рост стоимости золота на ≈5% до $3000 за унцию.
Сноски
1 См. ссылку на GLTER в разделе о долгосрочной доходности.
2 Это также согласуется с результатами GLTER, учитывая связь между денежной массой и экономическим ростом.