Вчера индексы вмененной волатильности по нефти и акциям в США (OVX и VIX, соответственно) взлетели, отражая усиление коррекционных настроений на рынках ввиду угрозы роста ставок, сильного доллара и потока разочаровывающей статистики. Так, OVX поднялся к максимумам с сентября 2013 года, а VIX – у зоны максимальных значений с начала февраля.
Рынки акций и сырья начинают 4-й квартал крайне слабо, отражая ребалансировку портфелей крупными фондами в сторону менее рискованных инструментов. Действительно, глобальная экономика тормозится: состояние развивающихся экономик во главе с КНР достаточно неоднозначное (торможение роста с импортируемой, в частности, из-за сильного доллара, инфляцией), ЕС – на пороге новой рецессии, а США, как мы опасаемся, проходит в настоящий момент пик своего экономического роста. Причем сильный доллар снижает привлекательность инвестиций в акции транснациональных корпораций – например, Ford уже заявил о слабых результатах в Европе и Азии.
Добавим к этому «букету» угрозу повышения долларовых ставок на фоне постепенного ужесточения политики ФРС (по итогам заседания 28-29 октября регулятор, по нашим ожиданиям, выйдет из QE3 и может более четко определить срок сохранения низких ставок, отказавшись от формулировки о «продолжительном периоде времени»). Причем и запуск долгожданной программы выкупа активов со стороны ЕЦБ не очень уж внушает оптимизм – продолжительное ралли в госбондах уже не формирует столь же привлекательные условия для carry trade как еще 1-2 года назад.
В рынки акций, на фоне последней статистики и заявлений американских корпораций, инвестировать уже несколько страшно – мультипликаторы «растянуты» (близки к верхней границе своих циклических колебаний), а уверенность относительно дальнейшего роста корп.прибылей ослабевает. Тут крайне важно будет посмотреть, как пройдет сезон отчетности в США, который традиционно начнется 8 октября финрезультатами Alcoa. Вложения в коммодитиз не имеют инвестиционного смысла – риски замедления темпов роста глобальной экономики (и смещения баланса в сторону предложения) за последний месяц резко выросли, факторов ускорения инфляции нет, а монетарное стимулирование уже не столь активно. Эта «гремучая смесь» должна, в теории, повышать привлекательность гособлигаций. 
Но даже в fixed-income не все очевидно. В гособлигациях стран еврозоны доходности, на ожиданиях по QE ЕЦБ, сейчас крайне низкие. По экономическим причинам и ввиду разницы в монетарных циклах нет супер идей и в бондах ЕМ. Да и CDS высокодоходных облигаций в США прошли «дно» по спрэдам в середине лета. На коротком и среднем участках кривой UST сейчас инвестировать также опасно – доходности тут растут на краткосрочном процентном риске(ключевая ставка ФРС может быть поднята, по нашим оценкам, уже в марте-апреле). Так, доходность 2-летних UST за последние полгода сформировала повышательный канал и, пусть и рвано, но двигается вверх. Вблизи годовых максимумов и индекс вмененной волатильности по ставкам SRVX. Относительно привлекателен здесь лишь длинный конец кривой UST: экономические и инфляционные ожидания слабы, а геополитическая напряженность сохраняется, к тому же рост базовых ставок неизбежно вызовет выравнивание кривой и уменьшение ее угла наклона.
Соответственно, пока рынок не готов (нет оснований) пересматривать свои долгосрочные ожидания по долларовым ставкам. Поэтому доходность 10-летних UST находится в диапазоне 2,4%-2,6%, а доходность 5-летних US TIP (гособлигации США с защитой от инфляции) – положительна.
Таким образом, еще один феномен указывает на скорое приближение ставок – сглаживание кривой UST: разница в доходности 10- и 2-летних UST проторговывает зону июля 2013 года и имеет потенциал сужения.
Мы убеждены, что октябрь будет крайне слабым месяцем для глобальных рынков. На силу общего негативного отношения к риску указывают индексы вмененной волатильности, вместе со слабой технической картиной по развитым рынкам и сырью: вчера индекс S&P 500 закрепился ниже 100-дн. средней, индекс компаний малой капитализации США Russel 2000 потерял с пиков чуть более 10%; EuroTOP100 протестировал 200-дн. среднюю, а товарные активы – в состоянии сильной перепроданности.
Все это заставляет ожидать в октябре развития коррекции по S&P 500 с тестом района 200-дневной средней (1900 пунктов), по нефти Brent – теста зоны минимумов 2012 года (88-90 долл./барр.). И даже ожидаемый нами отскок по евро(и коррекция по доллару) может не оказать сильной поддержки в этом месяце(ну разве что драгметаллам, как исторически защитным активам), – до появления сильных новостей с сезона отчетности, от экономики США или словесных интервенций от ФРС (маловероятно). Мы считаем, впрочем, что пока движение рынков укладывается именно в сценарий коррекции – пока рынками правят в большей степени опасения и развитым рынкам полезно снять перегретость до конца месяца, когда будут скорректированы оценки состояния корпоративной Америки после сезона отчетности, состоится заседание ФРС и выйдет 1-я оценка ВВП США за 3-й квартал.
Евгений Локтюхов, Илья Фролов