КОРРЕКЦИЯ: ВРЕМЯ ДЛЯ ПОКУПОК
Коррекция носит глобальный характер: индекс S&P 500 за прошедшую пятидневку опустился на 11,58%, европейский STOXX 600 скорректировался на 9,12%, а индекс рынков развивающихся стран MSCI EM потерял 7,02% своей стоимости от годового максимума. Падение российского РТС на 6,12% полностью вписывается в текущий тренд.
Поводом стал обвал на Китайском фондовом рынке, но реальные причины иные. Рост фондового рынка США в последние несколько лет подкреплялся высокими темпами роста прибылей компаний в рамках делового цикла, и рентабельность достигла пика в конце 2014 года. Но стадия роста подходит к концу, прибыль в экономике начала снижаться. И текущая коррекция американского рынка – это, в том числе, реакция инвесторов на динамику прибыли.
Коррекция – это нормальное явление, необходимое для продолжение роста. Исторически, при коррекции индекс S&P500 терял 15-20%, поэтому потенциал снижения еще есть, от годового максимума индекс снизился на 12,35%. Так что мы еще можем увидеть уровни ниже текущих.
Важный вопрос, почему данная коррекция – отличный момент для входа на рынок? Во-первых, рынок живет ожиданиями переоценивает масштабы как «бедствий», так и «успехов». Говоря про Китай, рост рынка до недавнего времени не соответствовал экономическим успехам, как его нынешнее падение – проблемам.
Во-вторых, и Китай, и еврозона, и США могут стимулировать экономику только за счет снижения ставок и программ аналогичным QE, других вариантов нет. Последние действия Народного банка Китая (снижение нормы резервирования и ключевой ставки) только подтверждают этот тезис. Вероятно, и ФРС не будет повышать ставку в сентябре, а, возможно, откажется от повышения в этом году вовсе. Момент для повышения ставки был упущен. ФРС должна была действовать контрциклично, и повышать ставку при ускорении экономики. Сейчас же, скорее требуется запуск новых стимулирующих программ, а это, как и прежде, в первую очередь будет драйвером роста для финансовых рынков.
2. РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА: РОСТ ИСКЛЮЧЕН?
В последнее время ожидания по поводу будущего роста российской экономики в подавляющем большинстве негативные. Логика при этом проста: так как инвестиции сокращаются, в будущем это приведет к сокращению потенциального выпуска. Кроме того, снижение реальных доходов населения негативно скажется на спросе, что ударит по потреблению.
Проблема всех этих рассуждений в том, что исторически сильная просадка инвестиций (по тому показателю, который публикуется в РФ) не является предвестником падения ВВП. Эти вещи происходят одновременно. Примеры – 1998-199гг., а также 2008-2009. В обоих случаях сильное падение инвестиций не мешало экономике в течение года показывать отличную динамику.
Кроме того, снижение реальных доходов населения – также плохой прогнозный индикатор для падения ВВП. Наоборот, снижение реальных заработных плат – это снижение издержек, а значит создание условий для роста прибыли и инвестиций.
Понятно, что взаимосвязи намного сложнее, чем здесь описано, но к рассуждениям по принципу «сейчас все плохо и дальше будет хуже» следует относится осторожно. Как показывает опыт не только РФ, но других стран кризис обычно не длится слишком долго.
3. РУБЛЬ: ПОТЕНЦИАЛ СНИЖЕНИЯ ОГРАНИЧЕН
Рубль упал к основным валютам более чем на 11% за последние две недели. Но текущее движение кардинально отличается от того, что мы видели в декабре прошлого года. Тогда, причиной паники стал острый дефицит валютной ликвидности, вызванный паническими покупками населением, компаниями и банками, а сейчас на первом месте падение цен на основные виды сырья – нефть и промышленные металлы.
Цены на нефть вряд ли могут уйти сильно ниже текущих уровней. Уже сейчас мы видим, что котировки нефти снижаются медленнее, чем основные фондовые индексы, что в нормальной ситуации рассматривалось бы как рыночная аномалия. Нефть более рисковый актив, и обладает более высокой «бетой». Это означает, что желающий продавать нефть осталось не так уж и много, чему есть объяснение. Текущий уровень нефти вплотную подошел к уровням себестоимости добычи в ряде стран – крупных производителей, и дальнейшее ее снижение привело бы к снижению предложения. Соответственно, ограничен и дальнейший потенциал ослабления рубля.
Владимир Брагин, директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал»